>> 國盛證券-投資策略：特朗普關(guān)稅與反制的行業(yè)影響-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
王昱涵,楊柳 |
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一、策略專題：特朗普關(guān)稅與反制的行業(yè)影響
1.1中國關(guān)稅反制下的進(jìn)口缺口
4月4日，我國對原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅，這一關(guān)稅反制措施可能導(dǎo)致我國對美進(jìn)口依賴度較高的商品與行業(yè)出現(xiàn)供給缺口，進(jìn)而可能引發(fā)商品漲價(jià)等情況，對相應(yīng)行業(yè)的盈利起到正向作用。
我們從海關(guān)總署獲取2024年HS-4商品進(jìn)口數(shù)據(jù)，并在HS-4商品與申萬二級行業(yè)間建立對應(yīng)關(guān)系，對各行業(yè)從美國進(jìn)口商品占全球進(jìn)口的比重進(jìn)行測算，同時(shí)需注意外需占總需求的比重，我們結(jié)合各行業(yè)全球進(jìn)口/A股營收的水平進(jìn)行篩選，結(jié)果顯示航天裝備、動物保健、燃?xì)?、農(nóng)產(chǎn)品加工、通用設(shè)備等行業(yè)可能凸顯。
1.2特朗普關(guān)稅沖擊的風(fēng)險(xiǎn)敞口
4月3日，特朗普“對對等關(guān)稅舉措措超預(yù)期、大措加征對華關(guān)稅，可能對相應(yīng)行業(yè)與公司的盈利造成嚴(yán)重沖擊，我們需要對各行業(yè)與個(gè)股面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行測算以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
我們結(jié)合各上市公司2023年主營收入分地區(qū)構(gòu)成、2024年HS-4商品進(jìn)口數(shù)據(jù)、HS-4商品與申萬二級行業(yè)間的對應(yīng)關(guān)系三方面要素對行業(yè)、個(gè)股美國收入占營業(yè)收入比重進(jìn)行估算，行業(yè)層面看其他家電、紡織制造、元件、照明設(shè)備、小家電等行業(yè)可能面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)股層面看ST新潮、華利集團(tuán)、鵬鼎控股、濤濤車業(yè)、創(chuàng)源股份等可能有較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
二、策略觀點(diǎn)：交易思維參與消費(fèi)股
大勢研判：特朗普對對等關(guān)稅舉政策與我國反制措施的落地，意味著近期對市場情緒造成明顯壓制的重磅外圍事件開始進(jìn)入消化階段，但美國超預(yù)期的關(guān)稅力度如果真的實(shí)施且沒有豁免，大概率會對分子端造成較大的沖擊，因而短期仍然需要保持謹(jǐn)慎。但也不必過于悲觀，積極的因素可能逐漸孕育：首先，A股市場已經(jīng)保持了一段時(shí)間的觀望情緒，技術(shù)面看指數(shù)也已經(jīng)脫離阻力位、觸及支撐位；其次，當(dāng)前的美國關(guān)稅加征力度已經(jīng)類似于對展示底牌舉，在4月9日真正實(shí)施前如果出現(xiàn)變化，那更可能是積極的一面；此外，今年以來中國資產(chǎn)明顯表現(xiàn)出對關(guān)稅事件沖擊的韌性。因此，利空消化、市場企穩(wěn)后仍然具備參與機(jī)會。
配置觀點(diǎn)：均衡配置以應(yīng)對不確定性，交易思維參與消費(fèi)股?！?nbsp;1）特朗普超預(yù)期加征關(guān)稅的背景下，市場交易可能轉(zhuǎn)向內(nèi)需，即倒逼促消費(fèi)發(fā)力的政策預(yù)期，對應(yīng)消費(fèi)板塊可能存在交易機(jī)會，結(jié)合業(yè)績可以關(guān)注休閑食品、創(chuàng)新藥等，但在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)多維度印證超預(yù)期改善前，建議保持交易思維；2）沿業(yè)績線索尋找進(jìn)攻方向，A股2024年報(bào)與2025一季報(bào)密集披露窗口臨近，個(gè)股層面建議關(guān)注具備對業(yè)績正增+股價(jià)高開舉特征的標(biāo)的，行業(yè)層面盈利預(yù)測上調(diào)指向新能源、有色金屬、非銀金融以及后周期的家電、建材。3）防御方向看，銀行、保險(xiǎn)、水電等紅利資產(chǎn)仍然可以作為底倉配置。4）產(chǎn)業(yè)層面需等待新主線的出現(xiàn)，近期市場交易難度持續(xù)加大，缺乏主線且熱點(diǎn)高速輪動，科技方向短期可能難有新一波行情。
三、本周市場表現(xiàn)與政策事件
3.1 A股復(fù)盤：縮量調(diào)整但對比海外凸顯韌性，風(fēng)偏回落、情緒降溫
本周A股市場延續(xù)調(diào)整且成交縮量，周四成交額回落至萬億以下。面臨特朗普對對等關(guān)稅舉落地時(shí)點(diǎn)，市場觀望情緒明顯加重，同時(shí)交易呈現(xiàn)兩階段變化，特朗普關(guān)稅落地前市場交易主要體現(xiàn)防御思路，以公用事業(yè)為代表的防御板塊較為抗跌，而特朗普關(guān)稅超預(yù)期落地后交易開始轉(zhuǎn)向消費(fèi)，體現(xiàn)的是倒逼國內(nèi)促消費(fèi)加碼的政策預(yù)期。對比海外特別是美國權(quán)益市場看，本周A股市場韌性極為凸顯。
本周A股指數(shù)普遍下跌，微盤股和上證指數(shù)表現(xiàn)居前。風(fēng)格層面，其他服務(wù)和必需消費(fèi)、小盤、低市盈率和微利股占優(yōu)。
申萬行業(yè)多數(shù)下跌，公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥生物漲幅居前，周度漲跌幅分別為2.5%、1.5%和1.2%。公用事業(yè)中的電力方向整體表現(xiàn)較好，其作為紅利資產(chǎn)具備較強(qiáng)的防御屬性，且業(yè)績具備確定性；農(nóng)林牧漁延續(xù)漲價(jià)交易，近期白羽雞等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲；創(chuàng)新藥業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)催化醫(yī)藥生物行業(yè)表現(xiàn)，同時(shí)后續(xù)有望迎來多個(gè)重要腫瘤藥臨床會議等催化。
3.2海外回顧：全球普跌，美股領(lǐng)跌
全球權(quán)益市場普遍下跌，A股韌性最強(qiáng)。
美股市場三大指數(shù)均大幅下跌，受特朗普關(guān)稅政策強(qiáng)烈沖擊，非農(nóng)數(shù)據(jù)也存在偏負(fù)面解讀：特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日在白宮宣布對貿(mào)易伙伴征收所謂的對對等關(guān)稅舉措施，關(guān)稅加征力度嚴(yán)重超出市場預(yù)期，投資者對全球經(jīng)濟(jì)、美國經(jīng)濟(jì)與通脹的擔(dān)憂都有所加重。以此為背景，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了偏負(fù)面的解讀，即盡管數(shù)據(jù)超預(yù)期，但前兩月數(shù)據(jù)下修幅度較大，同時(shí)失業(yè)率微升。
3.3大類資產(chǎn)：原油與銅價(jià)大跌，中美利差繼續(xù)擴(kuò)張
權(quán)益方面，本周全球市場下跌7.90%。商品價(jià)格全面下跌，布倫特原油、倫敦金、LME銅和CRB商品漲跌幅分別為-10.93%、-0.56%、-10.59%和-0.69%，銅金比、油金比均大幅回落，美國對對等關(guān)稅舉嚴(yán)重超出市場預(yù)期，投資者對全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂加劇，原油與銅價(jià)大跌。利率債方面，中債、美債長短端利率均回落，中美利差繼續(xù)擴(kuò)張。匯率方
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