>> 國(guó)盛證券-特朗普對(duì)等關(guān)稅點(diǎn)評(píng)：紅利防御，博弈內(nèi)需-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
大小： |
406KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王程錦,楊柳 |
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事件：據(jù)新華網(wǎng)、觀察者網(wǎng)等報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并將對(duì)中國(guó)等部分貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。
單就對(duì)等關(guān)稅加征而言，勢(shì)必加重全球資產(chǎn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷滯脹或衰退的定價(jià)。廣泛且大幅的關(guān)稅加征，勢(shì)必將推升全球貿(mào)易成本，而這些成本終將以需求縮減或成本轉(zhuǎn)嫁的形式體現(xiàn)出來，因此，最終極易演化為全球性的通脹壓力或衰退壓力。因此，單就對(duì)等關(guān)稅加征單一事件看，勢(shì)必加重市場(chǎng)對(duì)于海外二次通脹和全球需求承壓的情景定價(jià)，全球經(jīng)濟(jì)面臨階段性的衰退或滯脹風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然，對(duì)等關(guān)稅的實(shí)際沖擊與潛在的政策應(yīng)對(duì)也需要繼續(xù)關(guān)注。其一，關(guān)稅作為特朗普2.0執(zhí)政期的重要國(guó)際談判手段，勢(shì)必存在一定的磋商空間。況且所謂的更高對(duì)等關(guān)稅的生效時(shí)間也設(shè)在了4月9日，明顯預(yù)留了一定的談判窗口，因此超額對(duì)等關(guān)稅的實(shí)際落地情況仍存變數(shù)。其二，從政策應(yīng)對(duì)角度推演，外需收縮的沖擊也將強(qiáng)化國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的對(duì)沖訴求。若4月9日前，中美之間為達(dá)成更加緩和談判進(jìn)展，市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)一步提升對(duì)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)加碼的政策期待，此前提及的擇機(jī)降準(zhǔn)降息以及提振消費(fèi)等穩(wěn)增長(zhǎng)增量政策都有望加速出臺(tái)。
落腳資產(chǎn)定價(jià)層面，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好必將承壓，中期向基本面回歸。
短期看，無論是滯脹還是衰退的敘事定價(jià)都將加重資產(chǎn)定價(jià)的避險(xiǎn)情緒。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)看，宣布加征關(guān)稅后，A股市場(chǎng)短期多有所承壓，隨后可能有小級(jí)別的反抽行情，但更多取決于是否有新增催化引領(lǐng)，比如今年的兩次關(guān)稅加征就緊跟著DeepSeek和全國(guó)兩會(huì)的催化，市場(chǎng)并沒有因關(guān)稅問題持續(xù)走弱，但18年的案例則更多指向風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制較為持續(xù)，短暫反抽后多繼續(xù)承壓。
中期維度，資產(chǎn)定價(jià)終將向基本面定價(jià)回歸，對(duì)等關(guān)稅的實(shí)際落地幅度以及其他國(guó)家的反制措施力度將是關(guān)鍵。若實(shí)際貿(mào)易摩擦強(qiáng)度趨弱，市場(chǎng)或更多圍繞階段性滯脹敘事定價(jià)；若實(shí)際貿(mào)易摩擦強(qiáng)度加碼，市場(chǎng)或更多圍繞階段性衰退敘事定價(jià)。落腳到A股資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)刺激內(nèi)需與穩(wěn)定價(jià)格的政策效果將更為關(guān)鍵，盈利周期能有效企穩(wěn)回升仍是市場(chǎng)中期走向的關(guān)鍵。
配置建議上，紅利價(jià)值防御為主，靜待關(guān)稅實(shí)效驗(yàn)證和潛在的穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)沖。3月下旬以來，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好本就有走弱跡象，對(duì)等關(guān)稅的大超預(yù)期也勢(shì)必將進(jìn)一步壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此更多資金預(yù)計(jì)將從觀望轉(zhuǎn)向防御，況且當(dāng)前紅利資產(chǎn)的股息率性價(jià)比也普遍回歸高位，紅利資產(chǎn)的配置性價(jià)比與資金避險(xiǎn)訴求更易形成共振，優(yōu)先關(guān)注運(yùn)營(yíng)商、公路、電力、國(guó)有大行等。當(dāng)然，無論是出于國(guó)際外交還是國(guó)內(nèi)政策的推演考慮，關(guān)稅的實(shí)際落地幅度和國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策對(duì)沖都具備一定概率，因此，也需要在啞鈴配置的另一端擇機(jī)增配潛在的進(jìn)攻方向，一是潛在的關(guān)稅豁免方向，如跨境電商小包裹等；二是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)沖的方向，如提振內(nèi)需相關(guān)的本土消費(fèi)、擴(kuò)大有效投資的基建投資和設(shè)備更新等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、關(guān)稅實(shí)際落地幅度低于預(yù)期；2、國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期；3、全球降息周期轉(zhuǎn)向。
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