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事件：2025年4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。2025年4月4日，中方對(duì)原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。
　　“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)我國及東南亞國家同步加征關(guān)稅，為輕工出口業(yè)務(wù)帶來不確定性。特朗普展示的圖表顯示，對(duì)中國產(chǎn)品加征34%關(guān)稅，對(duì)越南產(chǎn)品征收46%關(guān)稅，對(duì)泰國產(chǎn)品征收36%關(guān)稅，對(duì)印度尼西亞產(chǎn)品征收32%關(guān)稅，對(duì)馬來西亞產(chǎn)品征收24%關(guān)稅。本次關(guān)稅加征幅度及范圍均超過我們的預(yù)期。輕工企業(yè)近年有加速東南亞產(chǎn)能的布局，但本次關(guān)稅的“無差別攻擊”，對(duì)企業(yè)出口直接貿(mào)易及轉(zhuǎn)口貿(mào)易均有較大影響，輕工對(duì)美出口業(yè)務(wù)短期面臨不確定性。考慮到輕工為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，難以回流至人均收入高的美國，我們認(rèn)為仍需發(fā)展中國家承擔(dān)生產(chǎn)，后續(xù)關(guān)稅政策或仍有變化可能，如財(cái)聯(lián)社消息：特朗普與越南、印度和以色列的代表就關(guān)稅談判進(jìn)行了交談，越南等國存在降關(guān)稅可能性。但我們認(rèn)為即使越南等國與美國達(dá)成降稅協(xié)議，協(xié)議內(nèi)容也存在不確定性，仍需觀察。對(duì)美業(yè)務(wù)的訂單短期或面臨沖擊，但對(duì)于部分對(duì)美出口占比較低、或已在美國建立工廠的出口企業(yè)，影響較小。
　　關(guān)稅政策或?qū)⑼苿?dòng)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至低關(guān)稅區(qū)。此次加征的關(guān)稅水平超過輕工企業(yè)的普遍盈利能力，企業(yè)難以全部承擔(dān)，預(yù)計(jì)關(guān)稅成本將主要由零售商承擔(dān)，最終傳導(dǎo)美國消費(fèi)者。在較高的關(guān)稅水平下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤率均會(huì)承壓。若關(guān)稅長期執(zhí)行，我們預(yù)計(jì)供應(yīng)商產(chǎn)能將繼續(xù)轉(zhuǎn)移至關(guān)稅相對(duì)低的區(qū)域，如南美洲國家。
　　以舊換新政策2025年已加碼，期待內(nèi)需政策繼續(xù)向好。2025年政府工作報(bào)告中提出，安排超長期特別國債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新，資金支持的規(guī)模兩倍于2024年的支持規(guī)模。我們認(rèn)為家居領(lǐng)域的補(bǔ)貼模式仍在探索中，仍有較大潛力待激發(fā)，在政策加碼和政策更為精準(zhǔn)的情況下，需求端的拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)更為顯著。在今年出口將受到?jīng)_擊的背景下，國內(nèi)需求有望得到政策端更大支持，家裝領(lǐng)域及地產(chǎn)領(lǐng)域均有望受益，改善家居行業(yè)當(dāng)期業(yè)績及未來需求預(yù)期。
　　投資建議：我們建議關(guān)注內(nèi)需方向：定制家居公司如歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜等，訂單向好，廣州等標(biāo)桿地區(qū)銷售表現(xiàn)優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售下行超預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)