>> 東興證券-建材行業(yè)美國加征高關(guān)稅點評：美國高關(guān)稅促內(nèi)需發(fā)力，政策逐步落地促行業(yè)估值修復(fù)-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙軍勝 |
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事件：2025年4月3日美國宣布對美國進口的商品征收大規(guī)模關(guān)稅，其中對中國又加征34%的關(guān)稅。
點評：
美國加征關(guān)稅符合預(yù)期，外需受拖累確定促內(nèi)需釋放。我們在2024年12月27日發(fā)布的年度報告《建筑建材行業(yè)2025年投資展望：內(nèi)需之重下行穩(wěn)致遠(yuǎn)》中提到：“2025年國際貿(mào)易保護主義對中國的出口影響存在著不確定性”，“中國對美國出口占到總出口的比例高達(dá)15%左右，2025年美國特朗普的加關(guān)稅的政策對中國的影響會較大。2025年中國出口存在著不確定性?！薄＿@次美國對來自中國的進口商品又加征34%關(guān)稅的政策落地，特別是這次加稅是針對來自全球各國出口到美國的商品，中國作為全球制造業(yè)中心，對美國直接和間接的出口均受到影響，中國出口必然面臨著較大的壓力。所以，為應(yīng)對外需的不確定性，我們也在報告中提到“提振內(nèi)需，防控地方拖累和風(fēng)險仍是2025年政策重要方向”。報告中提出內(nèi)需的驅(qū)動因素為：基建（專項債和超長期特別國債帶動社會投資）、制造業(yè)（設(shè)備更新改造補貼）、消費（汽車、家電和消費電子補貼，創(chuàng)新新消費場景）和地產(chǎn)（防風(fēng)險，加力舊危改造，釋放住房需求潛力，控增量，盤活存量，構(gòu)建發(fā)展新模式）。2024年服務(wù)和貨物進出口對GDP累計拉動1.5個百分點，對2024年經(jīng)濟的增長起到了很大的推動作用。2025年的美國高關(guān)稅對中國經(jīng)濟存在負(fù)面的影響，隨著關(guān)稅落地對于出口的影響加大，提振國內(nèi)需求的相關(guān)對應(yīng)政策也會逐步落地。
對沖美國高關(guān)稅影響，財政和貨幣政策落地促進基建發(fā)力和地產(chǎn)止跌企穩(wěn)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要路徑，雖然受到地方政府債務(wù)壓力的影響，但是在中央政府超長期國債和新增專項債的發(fā)力下，還將對經(jīng)濟增長起到積極的作用。2025年中央政府工作報告提出，全年地方政府專項債發(fā)行4.4萬億，同比增加5000億元，同比增長12.82%；超長期國債發(fā)行1.3萬億同比增加3000億元。重點用于投資建設(shè)、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等。同時在“兩重”項目（中國的重大項目儲備豐富像墨脫水電站）建設(shè)的帶動下，有利于基建更大力度發(fā)力。
疊加地產(chǎn)止跌回穩(wěn)政策，有利于地產(chǎn)回歸長期健康發(fā)展軌道。我們從2022年以來的年度策略報告中多次論述地產(chǎn)無收斂的負(fù)向循環(huán)對經(jīng)濟的拖累大。2025年政府工作報告在有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線的章節(jié)中，把持續(xù)用力推動房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)作為第一個重要段落。體現(xiàn)出政府對于經(jīng)濟風(fēng)險源的精準(zhǔn)把握和認(rèn)識。并明確提出了“因城施策地調(diào)減購房限制性舉措”、“加力實施城中村和危舊房改造”、“推進收購存量商品房上要給城市政府更大自主權(quán)和拓寬保障性住房再貸款使用范圍”、“做好保交房和防范房企債務(wù)違約風(fēng)險，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。隨著美國關(guān)稅的影響加大，將促進地產(chǎn)和基建相關(guān)的財政和貨幣政策的落地。如果美國高關(guān)稅政策影響超預(yù)期，也將會推動相關(guān)的貨幣和財政政策有更大和更強力度的發(fā)力。
這將推動基建持續(xù)發(fā)力和地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，回歸長期健康發(fā)展軌道
投資策略：由于地產(chǎn)的悲觀預(yù)期，建筑建材行業(yè)估值受到影響，隨著基建和地產(chǎn)政策的更大力度發(fā)力和落地，將帶來行業(yè)的估值修復(fù)。同時，建筑建材行業(yè)近幾年來行業(yè)盈利水平一直處于歷史低位，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加劇，加快行業(yè)供給端優(yōu)化。美國高關(guān)稅政策將促進內(nèi)需釋放，基建和地產(chǎn)作為內(nèi)需的重要驅(qū)動，將受益于國內(nèi)推動內(nèi)需的貨幣和財政政策，推動基建持續(xù)更大發(fā)力和地產(chǎn)回歸長期健康發(fā)展軌道。在政策發(fā)力的帶動下，有利于行業(yè)供需的邊際改善。特別是抗風(fēng)險能力強的龍頭和優(yōu)秀公司，會表現(xiàn)出更好的估值修復(fù)彈性。我們繼續(xù)推薦北新建材、偉星新材、山東藥玻、海螺水泥、中國巨石和中國交建等。
風(fēng)險提示：政策落地速度、節(jié)奏和力度的不確定性。
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