>> 申萬宏源-地方債，正當時-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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| 1050KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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地方債二季度發(fā)行可能提速，但沖擊或相對有限
一季度新增債發(fā)行節(jié)奏并不快，但置換債發(fā)行進度較快。今年一季度新增債整體發(fā)行進度低于2023年同期但高于2024年同期，置換隱債專項債2萬億額度發(fā)行進度已超2/3。
二季度地方債發(fā)行或提速，10Y及以上供給可能放量。穩(wěn)增長訴求和政策引導下，二季度新增專項債發(fā)行可能明顯提速，置換隱債專項債或基本發(fā)完，預計4-6月各月發(fā)行相對平滑。期限方面，二季度主要關注10年及以上偏長期限地方債供給的放量。
地方債供給節(jié)奏是地方債-國債利差的重要影響因素之一，但央行或通過買斷式逆回購等方式配合，二季度地方債供給沖擊或相對可控，且可能存在階段性交易機會。
銀行仍為配置主力，近期廣義基金配置意愿增強
近期廣義基金等交易盤對地方債的配置意愿明顯增強，伴隨地方債流動性的明顯提升。2023年10月化債政策推進以來，廣義基金等交易盤對地方債的關注度和配置意愿明顯提升，投資占比從2023年10月的5.44%提升至2025年2月的8.54%，地方債的周度換手率中樞也從0.6%左右提升至0.9%左右。
各類機構偏好不同期限的地方債，且配置思路存在差異。從二級市場凈買入數(shù)據(jù)來看，1）保險：整體持續(xù)凈買入地方債，且更偏好10年以上長期限；2）農(nóng)商行：2025年以來在二級市場更多買入7-15年；3）基金公司：2024年以來對地方債追漲殺跌的特征開始凸顯，且開始轉(zhuǎn)向7年及以上中長期限；4）證券公司：對各期限的參與更靈活。
兼具配置價值和交易價值，當前地方債投資正當時
地方債流動性明顯弱于國債等其他利率債品種，在市場行情中表現(xiàn)也相對滯后。由于地方債數(shù)量較多，單只債券規(guī)模較小，缺乏有效的活躍券，且參與機構以銀行等配置盤為主，因此地方債的流動性明顯弱于國債，行情也往往滯后于國債。
當前地方債性價比較高，兼具配置價值和交易價值
以10年期地方債為觀察的錨，2018年以來利差的調(diào)整頂部或在發(fā)行加點下限的基礎上上浮20-25BP左右，底部或在發(fā)行加點下限附近，當前地方債與國債利差的頂部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
2025年3月中下旬，10年期地方債減國債利差來到30BP左右的階段性高點，性價比已明顯顯現(xiàn)。截至2025年4月8日，10/30年期地方債減國債利差回落至22/23BP上下，分別處于2023年以來歷史分位數(shù)的62.0%和92.9%，仍具備較高性價比。
結(jié)合地方債的估值比價和各機構配置地方債的實際收益率水平，對于銀行自營、保險、券商自營等機構來說，當前地方債仍具不錯的配置價值。建議重點關注5年及以上期限地方債的配置價值，尤其是15年期更具配置性價比。
綜合考慮地方債的票息、騎乘收益和成交活躍度，對于公募基金等機構來說，當前地方債的交易價值在提升，可以擇機把握地方債的投資機會。建議可以重點關注5年期、7年期、15年期（騎乘收益較為可觀，同時成交活躍度較好）以及20-30年期（絕對票息高、成交活躍度高）地方債的參與機會，具體擇券挖掘估值性價比高且流動性較好的地區(qū)。
風險提示：宏觀調(diào)控力度超預期，金融監(jiān)管超預期，市場風險偏好超預期，海外環(huán)境變化超預期
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