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核心觀點
　　一季度行情回顧：板塊表現(xiàn)略強于大市。一季度滬深300指數(shù)下跌1.21%，通信（申萬）指數(shù)下跌1.17%，略微跑贏大盤，在申萬31個一級行業(yè)中排名第19。通信行業(yè)估值維持回暖趨勢，處于近10年較低水平。各細分領域中，物聯(lián)網控制器、IDC、工業(yè)通信等領漲，漲幅分別為36.17%、33.07%、18.12%。
　　AI基礎設施高景氣度持續(xù)。（1）全球互聯(lián)網云廠資本開支持續(xù)擴大。根據(jù)最新一季度財報顯示，微軟、谷歌、亞馬遜和META在2024年Q4資本開支合計795億美元（同比+81.6%，環(huán)比+25.1%），國內互聯(lián)網云廠商阿里巴巴、騰訊、百度在2024年Q4資本開支合計707億元（同比+253%，環(huán)比+96%），且各大互聯(lián)網云廠商預計2025年將持續(xù)加大AI方面基礎設施的資本投入。
　?。?）受益AI發(fā)展，美國科技公司當季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼。AI芯片頭部公司英偉達FY2025Q4數(shù)據(jù)中心業(yè)務營收同比增長93%；博通FY2025Q1 AI業(yè)務營收同比增長77%；Marvell FY2025Q4數(shù)據(jù)中心業(yè)務營收同比增長78.5%。光模塊北美企業(yè)Fabrinet FY2025Q2營收同比增長17%；Coherent FY2025Q2營收同比增長27%，數(shù)通產品收入創(chuàng)歷史新高；Lumentum FY2025Q2營收同比增長9.5%，EML發(fā)貨量上創(chuàng)下了新紀錄；AAOIFY2024Q4營收同比增長66%。
　?。?）AI基礎設施未來持續(xù)增長。根據(jù)IDC預測，全球AI服務器2025/2026年出貨量206.6/236.5萬臺，出貨量同比增長28.7%/14.5%，全球數(shù)據(jù)中心交換機2025/2026年出貨量1.18/1.31億臺，出貨量同比增長12.5%/11%。光模塊方面LightCounting預計2025年以太網光模塊市場同比增長50%。
　　廣和通、移遠通信等模組企業(yè)加大AI應用投入。廣和通于3月22日公告計劃發(fā)行H股，此次募資將有效推動其在AI技術研發(fā)、產品商業(yè)化、供應鏈優(yōu)化和全球化布局的進程；移遠通信于4月1日公告計劃在A股定增不超過23億元，投入車載及5G模組，AI算力模組及AI解決方案產業(yè)化等項目。
　　中天科技、亨通光電等頭部海纜企業(yè)相繼披露重大海纜項目，海風行業(yè)景氣度提升。中天科技近日公告，近期海洋能源項目中標金額共計24.99億元（此數(shù)值占公司2023年收入5.55%）。亨通光電近期公告，近期陸續(xù)中標11.33億元海洋能源項目（此數(shù)值占公司2023年收入2.38%）。
　　投資建議：持續(xù)關注AI算力基礎設施，兼顧運營商高股息價值
　?。?）關稅是短期擾動，全球AI行業(yè)景氣度持續(xù)，持續(xù)關注算力基礎設施：光器件光模塊（中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、光迅科技等），通信設備（中興通訊、紫光股份、銳捷網絡等），端側模組（廣和通等）。
　　（2）中長期視角，中國移動和中國電信規(guī)劃2024年起3年內將分紅比例提升至75%以上，高股息價值凸顯，建議持續(xù)配置三大運營商。
　　推薦組合：中際旭創(chuàng)、中興通訊、廣和通。
　　風險提示：宏觀經濟波動、AI發(fā)展不及預期、中美貿易摩擦等環(huán)境變化。