>> 開源證券-九號公司(689009)公司信息更新報告：2024年兩輪車&割草機(jī)器人持續(xù)超預(yù)期增長，全年現(xiàn)金分紅超預(yù)期-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 858KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂,林文隆 |
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2024年現(xiàn)金分紅超預(yù)期，看好長期收入增長及盈利提升，維持“買入”評級
2024年實(shí)現(xiàn)營收142億元（同比+39%，下同），歸母凈利潤10.8億元（+81%），扣非歸母凈利潤10.6億元（+157%）。2024Q4營收32.9億元（+22%），歸母凈利潤1.14億元（-48%），扣非歸母凈利潤1.25億元（+92%），剔除股份支付費(fèi)用以及非經(jīng)影響預(yù)計實(shí)際經(jīng)營利潤翻三倍以上增長，全年現(xiàn)金分紅8億超預(yù)期。2025年年初以來兩輪車&割草機(jī)器人渠道拓展持續(xù)推進(jìn)，我們上調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤16.89/23.92/32.69億元（2025-2026原值分別為15.98/22.97億元），對應(yīng)EPS為23.54/33.35/45.57元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為24.2/17.1/12.5倍。長期視角，兩輪車關(guān)注渠道升級+拓寬用戶群擴(kuò)大市場份額、規(guī)模效應(yīng)下預(yù)計盈利能力仍有提升空間，同時繼續(xù)看好高成長賽道割草機(jī)器人持續(xù)增長以及潛力賽道E-Bike貢獻(xiàn)增量，維持“買入”評級。
2024Q4零售滑板車&割草機(jī)器人超預(yù)期表現(xiàn)，兩輪車全年銷量符合預(yù)期
2024Q4收入拆分：（1）兩輪車營收12.4億元（+23%），銷量46萬臺（+44%），均價2679元（-14%）。全年銷量符合預(yù)期，Q4均價同比下滑主系經(jīng)銷商補(bǔ)貼沖減收入所致。（2）零售滑板車營收7.6億元（+34%），銷量36萬臺（+18%），均價2075元（+13%）。全年?duì)I收增速17%，超預(yù)期表現(xiàn)或系歐洲行業(yè)景氣較高。（3）全地形車營收2.1億元（-5%），銷量0.58萬臺（+7%），均價36045元（-11%）。（4）割草機(jī)器人營收2.67億元（+178%），全年?duì)I收8.6億元（+284%），機(jī)器人板塊銷量超16萬臺，預(yù)計割草機(jī)器人銷量超此前預(yù)期。（5）TOB渠道營收2.8億元（-41%）。展望2025年，兩輪車/割草機(jī)器人有望在渠道擴(kuò)張以及新品驅(qū)動下維持較高增長，關(guān)注兩輪車女性新品/M系列迭代新品以及割草機(jī)X3表現(xiàn)。
同口徑下規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動毛利率持續(xù)提升&銷售費(fèi)用率持續(xù)下降
毛利端，2024年毛利率28.2%（+3.1pct），其中兩輪車/機(jī)器人/全地形車/滑板車&平衡車毛利率同比分別+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct，滑板車毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+補(bǔ)貼適當(dāng)減少所致。同口徑下2024Q4毛利率為31.4%（+3.8pct），規(guī)模效應(yīng)下毛利率持續(xù)提升。費(fèi)用端，同口徑下2024Q4公司期間費(fèi)用率25.62%（+1.4pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)同比分別-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct，銷售費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)明顯，研發(fā)費(fèi)用較大幅度增加或系獎金增加所致。綜合影響下2024Q4公司凈利率為3.5%（-4.7pct），扣非歸母凈利率3.8%（+1.4pct）。
風(fēng)險提示：渠道拓展不及預(yù)期；新品銷售不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。
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