>> 方正證券-新城控股(601155)公司點評報告：新城控股2025Q1業(yè)績點評，商業(yè)掘金紅利盡顯，開發(fā)減損債患漸消-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 674KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉清海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025Q1業(yè)績報告，2025Q1公司實現(xiàn)營收97.38億元（yoy32.17%）；實現(xiàn)歸母凈利潤3.04億元（yoy+34.00%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.99億元（yoy+3.46%）。
開發(fā)業(yè)務(wù)：銷售單價觸底企穩(wěn)，帶動整體盈利能力/毛利率快速恢復(fù)。2025Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.04億元（yoy+34.00%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.99億元（yoy+3.46%）。公司盈利能力的快速恢復(fù)得益于開發(fā)業(yè)務(wù)單價的持續(xù)觸底企穩(wěn)，2025Q1公司累計銷售單價7757.8元/㎡，顯著高于2024年全年水平（7455.2元/㎡），銷售單價的觸底回升帶動公司毛利率快速恢復(fù)，2025Q1公司整體實現(xiàn)毛利率29.46%（去年同期為24.71%）。銷售規(guī)模方面，2025Q1公司實現(xiàn)銷售金額51.02億元（yoy-57.29%）/面積65.77萬㎡（yoy60.18%）。展望未來，2024年2月后公司累計銷售單價持續(xù)觸底企穩(wěn)，公司開發(fā)業(yè)務(wù)有望不斷減虧，助力公司輕裝上陣，待后續(xù)恢復(fù)土拍后有望連續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)項目，帶動開發(fā)業(yè)務(wù)重回增長軌道。
商業(yè)運營：商業(yè)輸出運營能力持續(xù)驗證，三四線城市消費紅利盡現(xiàn)。2025Q1公司吾悅廣場（商業(yè)運營板塊）實現(xiàn)租金收入32.2億元（yoy+13.42%），整體出租率維持97.2%高位（去年同期為96.86%），吾悅廣場運營整體穩(wěn)中向好，公司商業(yè)輸出能力持續(xù)得到驗證。截至2025Q1，公司在全國136個城市布局200座吾悅廣場，已開業(yè)及委托管理在營數(shù)量達173座（持有的已開業(yè)吾悅廣場148座+管理輸出的已開業(yè)吾悅廣場25座）。展望未來，吾悅廣場有望持續(xù)受益于三四線城市的持續(xù)復(fù)蘇，具體來說：2024年全國新開363個商業(yè)項目，新開業(yè)數(shù)量呈下降趨勢，市場已加速進入存量市場，但低線城市單位商業(yè)面積遠未飽和，且消費意愿走高。
提振消費為25年政策主旋律，公司作為商管龍頭有望優(yōu)先受益。2024年中央經(jīng)濟工作會議將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”列為2025年九項重點工作任務(wù)之首，2025年4月政治局會議更是提出要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費，2025年更多超常規(guī)消費提振手段值得期待。此外公司吾悅廣場差異化競爭布局下沉市場，公司作為下沉市場商管龍頭有望優(yōu)先受益于中低收入群體收入的提高。
償債高峰已過/可抵押物業(yè)充足，公開債務(wù)違約風(fēng)險較低。債務(wù)方面，2025Q1公司境內(nèi)外無到期公開債，公司2030年前待償規(guī)模合計約173億元，截至2024年底公司持有的投資性房地產(chǎn)余額為1214億，其中1025億已用于借款抵押，還余估值189億元的物業(yè)可做抵押（此外截至2025Q1，公司在手現(xiàn)金約有90億元），不考慮銷售回款與經(jīng)營收入的情況下，仍能覆蓋到期公開債務(wù)，公司公開債務(wù)違約風(fēng)險較低。
投資建議：公司有望受益于：①政治局會議定調(diào)大力提振消費；②商業(yè)地產(chǎn)利潤穩(wěn)定，且住宅開發(fā)逐步減虧；③資金鏈風(fēng)險消除，且后續(xù)有望重啟拿地，從而不斷推動估值修復(fù)。我們預(yù)計公司2025-2027年收入分別為622.1、536.3、503.0億元，歸母凈利分別為8.6、9.8、11.2億元。對應(yīng)PE分別為35.2x、30.7x、27.0x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷；政策落地不及預(yù)期；商業(yè)規(guī)模擴展不順
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