>> 華創(chuàng)證券-招商銀行(600036)2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：客戶基礎(chǔ)夯實(shí)，息差環(huán)比降幅收窄-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
4月29日，招商銀行披露2025年一季報(bào)，2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收837.51億元，同比-3.09%（2024年報(bào)同比-0.48%），歸母凈利潤(rùn)372.86億元，同比-2.08%（2024年報(bào)同比+1.22%）；不良率0.94%，較上年末-1bp，撥備覆蓋率410.03%，較上年末-1.95pct。
評(píng)論：
非利息收入拖累營(yíng)收同比負(fù)增，利潤(rùn)同比小幅下滑，凈利息收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。1）凈利息收入扭轉(zhuǎn)連續(xù)5個(gè)季度同比負(fù)增。25Q1招行凈利息收入同比+1.92%，主要由規(guī)模增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。一季度同業(yè)資產(chǎn)和投資類資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)崴?，生息資產(chǎn)日均余額同比增長(zhǎng)8.7%/環(huán)比增1.6%，對(duì)沖了凈息差同比下降11bp的影響。2）非利息凈收入同比-10.64%，財(cái)富管理業(yè)務(wù)支撐中收。其中，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比-2.51%，降幅較2024全年-14.28%顯著收窄。其中財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)同比+10.45%的正增，主要由代銷理財(cái)（+39.47%）、代理基金（+27.68%）、代理信托（+32.47%）和代理證券交易（+81.47%）驅(qū)動(dòng)；但代理保險(xiǎn)收入受銷量下降影響同比-27.65%。此外，資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比-16.60%，主要受投資市場(chǎng)波動(dòng)及管理規(guī)模變動(dòng)影響。其他非息收入同比-22.19%，主要是受市場(chǎng)利率上升影響，債券和基金投資的公允價(jià)值下降，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損益錄得-53.06億元（去年同期為+4.23億元）。3）成本控制良好，減值計(jì)提減少。一季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比-2.10%，成本收入比為28.64%，同比微升0.29個(gè)百分點(diǎn)。信用減值損失同比-10.02%，對(duì)利潤(rùn)形成一定支撐，歸母凈利潤(rùn)同比降幅較營(yíng)收收窄，同比-2.08%。
負(fù)債成本改善支撐息差，單季日均息差環(huán)比降幅收窄。1Q25單季凈息差為1.91%，同比下降11bp，環(huán)比下降3bp。息差同比下行主要受資產(chǎn)端收益率拖累，單季生息資產(chǎn)收益率同比下降44bp至3.21%，其中貸款和墊款收益率同比下降54bp至3.53%，主要受LPR下調(diào)及存量房貸利率下調(diào)的持續(xù)影響。負(fù)債端成本改善對(duì)息差形成有力支撐，計(jì)息負(fù)債成本率同比大幅下降36bp至1.39%，其中客戶存款成本率同比下降34bp至1.29%，反映了公司持續(xù)推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整的成效。環(huán)比來看，息差降幅收窄至3bp，凈利差環(huán)比僅降1bp至1.82%，息差下降斜率放緩逐步企穩(wěn)。
資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)公貸款驅(qū)動(dòng)，活期日均存款占比小幅回升。1）資產(chǎn)端：總資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)3.11%至12.53萬億元。貸款和墊款總額較年初增長(zhǎng)3.44%至7.13萬億元。結(jié)構(gòu)上看，公司貸款增長(zhǎng)較快，較年初增長(zhǎng)6.49%，主要投向制造業(yè)、電力熱力、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域，繼續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。一季度居民消費(fèi)仍在逐步復(fù)蘇，零售貸款增長(zhǎng)相對(duì)偏弱，較年初僅增長(zhǎng)0.38%。金融投資余額較年初增長(zhǎng)4.73%，對(duì)資產(chǎn)端形成支撐。2）負(fù)債端：總負(fù)債較年初增長(zhǎng)3.27%?？蛻舸婵羁傤~較年初增長(zhǎng)2.45%至9.32萬億元，仍是負(fù)債增長(zhǎng)的主要來源。其中，零售客戶存款（+3.51%）增速快于公司客戶存款（+1.61%）。
存款結(jié)構(gòu)方面，活期存款占比為51.80%，較上年末下降0.44個(gè)百分點(diǎn)，定期化趨勢(shì)仍在延續(xù)；但活期存款日均余額占比50.46%，較上年全年上升0.12個(gè)百分點(diǎn)。
零售財(cái)富客群穩(wěn)健增長(zhǎng)，價(jià)值銀行優(yōu)勢(shì)鞏固。截至報(bào)告期末，招行管理零售客戶總資產(chǎn)(AUM)余額15.57萬億元，較上年末增長(zhǎng)4.30%。金葵花及以上客戶數(shù)達(dá)547.47萬戶，較上年末增長(zhǎng)4.56%；私人銀行客戶數(shù)達(dá)17.66萬戶，較上年末增長(zhǎng)4.43%。零售客戶基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。
資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，不良凈生成同比下降，零售風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。1）整體指標(biāo)穩(wěn)健。不良貸款率0.94%，較年初下降1bp；撥備覆蓋率410.03%，較年初下降1.95pct；貸款撥備率3.84%，較年初下降8bp。不良貸款余額較年初增加11.33億元。2）前瞻指標(biāo)有所波動(dòng)。關(guān)注貸款率1.36%，較年初上升7bp；逾期貸款率1.38%，較年初上升5bp。3）分業(yè)務(wù)看，對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)健，房地產(chǎn)業(yè)不良率較年初微升5bp至4.79%。零售貸款不良率較年初上升3bp至1.01%，其中個(gè)人住房貸款、消費(fèi)貸款、小微貸款不良率均較年初小幅上升，信用卡不良率持平。零售關(guān)注類貸款和逾期貸款余額較年初均有所增加，顯示零售風(fēng)險(xiǎn)仍需持續(xù)關(guān)注。4）不良生成壓力減緩。25Q1年化不良貸款生成率為1.00%，同比下降3bp。
投資建議：招行一季度凈利息收入同比增速轉(zhuǎn)正支撐營(yíng)收，息差環(huán)比降幅趨緩，盡管非息收入增長(zhǎng)有一定拖累，但預(yù)計(jì)后續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)仍會(huì)保持較高韌性；ROAA和ROAE保持較高水平。長(zhǎng)期看，招商銀行基本面扎實(shí)穩(wěn)健，戰(zhàn)略執(zhí)行清晰、長(zhǎng)期遞進(jìn)且堅(jiān)定有力；通過在零售領(lǐng)域的長(zhǎng)期深耕，積累了一批優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的零售客戶群體，通過體系化經(jīng)營(yíng)和金融科技賦能，不斷加深其在零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域的護(hù)城河。招行在銀行中具備較高稀缺性，繼續(xù)看好其長(zhǎng)期價(jià)值。結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境面臨的不確定定性，疊加公司披露的最新財(cái)報(bào)，我們調(diào)整2025E/2026E/2027E凈利潤(rùn)增速為0.7%/3.7%/4.9% （前值2.1%/5.2%/5.9%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25EPB0.95X，結(jié)合公司基本面和歷史估值中樞，給予2025年目標(biāo)PB1.2X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52.9元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不
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