>> 中信建投-招商銀行(600036)息差降幅穩(wěn)定， 財(cái)富管理收入趨勢(shì)向好-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
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核心觀點(diǎn)
受其他非息拖累，招行1Q25營(yíng)收、利潤(rùn)小幅收窄，符合預(yù)期。消費(fèi)信貸投放保持邊際改善。存款成本壓降對(duì)沖LPR下行、按揭重定價(jià)影響，息差降幅保持穩(wěn)定。財(cái)富管理業(yè)務(wù)重回正增長(zhǎng)，帶動(dòng)中收降幅明顯收窄。資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，但對(duì)公貸款前瞻性指標(biāo)出現(xiàn)波動(dòng)，零售風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露，需持續(xù)關(guān)注。當(dāng)前宏觀形勢(shì)下股份行經(jīng)營(yíng)處于困難模式，2025年?duì)I收增速回正的挑戰(zhàn)性依然較大。但憑借較為穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量與扎實(shí)的撥備基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)招行將繼續(xù)保持利潤(rùn)正增長(zhǎng)，ROE持續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)。當(dāng)前股息率投資主線下，招行股息率高且扎實(shí)，無(wú)再融資攤薄風(fēng)險(xiǎn)，是兼具高股息和順周期屬性的攻守兼?zhèn)淦贩N，配置價(jià)值突出。
事件
4月29日，招商銀行公布2025年一季報(bào)：1Q25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入837.51億元，同比減少3.1%（2024：-0.5%）；歸母凈利潤(rùn)372.86億元，同比減少2.1%（2024：1.2%）。1Q25不良率0.94%，季度環(huán)比下降1bp；撥備覆蓋率季度環(huán)比下降2pct至410.0%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、一季度債市表現(xiàn)不佳，拖累1Q25營(yíng)收，符合預(yù)期。招行1Q25營(yíng)收837.51億元，同比減少3.1%。在按揭重定價(jià)影響息差、債市波動(dòng)拖累其他非息的情況下，招行營(yíng)收保持小幅負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，符合預(yù)期。具體來(lái)看，1Q25凈利息收入同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，趨勢(shì)向好。主要是8%左右的大個(gè)位數(shù)的生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)沖了息差下行的壓力?！耙惑w兩翼”戰(zhàn)略下對(duì)公業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定信貸增量，在零售信貸需求不足情況下形成補(bǔ)位。非息收入同比下滑10.6%，主要是其他非息收入拖累，中收降幅明顯收窄。1Q25中收僅同比下降2.5%，主要是代銷費(fèi)率下調(diào)導(dǎo)致去年基數(shù)較低。目前隨著資本市場(chǎng)逐步回暖，代銷理財(cái)、基金業(yè)務(wù)收入觸底反彈。其他非息收入方面，受一季度債市低位波動(dòng)影響，1Q25其他非息收入同比大幅下降22%，明顯拖累營(yíng)收。主要是債券及基金投資的公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅下降導(dǎo)致的。
營(yíng)收壓力下，利潤(rùn)小幅收窄，符合預(yù)期。1Q25歸母凈利潤(rùn)同比下降2.1%，符合預(yù)期。在當(dāng)前零售需求偏弱、息差下行、財(cái)富管理業(yè)務(wù)未見明顯改善的情況下，股份行經(jīng)營(yíng)壓力仍大。業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)、撥備少提分別正向貢獻(xiàn)利潤(rùn)8.7%、1.9%；而息差下滑、其他凈收益減少分別負(fù)向貢獻(xiàn)凈利7.5%、3.7%。1Q25招行ROE較2024年基本持平于14.1%，繼續(xù)保持領(lǐng)先股份行同業(yè)的較高水平
展望2025年，規(guī)模增長(zhǎng)方面，隨著兩會(huì)一系列拉動(dòng)內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)的政策出臺(tái)落地，預(yù)計(jì)2025年零售信貸需求有望小幅改善。疊加招行自身在對(duì)公信貸等方面的靈活資產(chǎn)配置，招行計(jì)劃2025年貸款實(shí)現(xiàn)7%-8%的大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。息差方面，受LPR下行、存量按揭重定價(jià)影響，凈息差將隨行業(yè)趨勢(shì)進(jìn)一步下行。但在目前存貸兩端利率同步下調(diào)、呵護(hù)銀行息差的背景下，預(yù)計(jì)息差降幅有望較2024年有所收窄，凈利息收入有望保持小幅正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。非息收入方面，中收降幅在2024年低基數(shù)下有望改善，但其他非息收入受24年高基數(shù)影響，結(jié)合近期債市調(diào)整，預(yù)計(jì)投資收益等其他非息2025年或仍持續(xù)拖累營(yíng)收。因此預(yù)計(jì)2025年?duì)I收增速回正的挑戰(zhàn)性依然較大。憑借較為穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量與扎實(shí)的撥備基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)招行將繼續(xù)保持利潤(rùn)正增長(zhǎng)。
2、受LPR下行、按揭貸款重定價(jià)影響，1Q25凈息差繼續(xù)下行。但在存款成本有力管控下，凈息差降幅繼續(xù)保持穩(wěn)定。1Q25招行凈息差為1.91%，季度環(huán)比小幅下降3bps，較2024年下降7bps。受到LPR持續(xù)下調(diào)、存量按揭貸款重定價(jià)的影響，疊加有效信貸需求仍顯不足，招行資產(chǎn)端利率仍然承壓，生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降12bps至3.21%。但同時(shí)存款結(jié)構(gòu)的改善，疊加存款掛牌利率的利好逐步顯現(xiàn)，存款成本有力壓降，帶動(dòng)計(jì)息負(fù)債成本率季度環(huán)比下降11bps至1.39%，托底息差。
資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化，規(guī)模保持8%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)。1Q25對(duì)公信貸實(shí)現(xiàn)有效補(bǔ)位，消費(fèi)類零售信貸投放保持邊際改善。1Q25招行資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)8.8%，較年初增長(zhǎng)3.1%。其中貸款、債券投資分別同比增長(zhǎng)4.5%、20.2%；較年初增長(zhǎng)3.4%、4.8%。一季度信貸、債券增量占比分別為63%、46%，同業(yè)及存放央行等低收益資產(chǎn)繼續(xù)壓降。信貸投放上看，1Q25招行對(duì)公、零售貸款分別同比增長(zhǎng)10.6%、4.6%，一季度增量占比分別為80%、6%。在當(dāng)前零售信貸需求依然偏弱的情況下，招行加大了部分制造業(yè)、科技、綠色、普惠小微貸款的投放，“一體兩翼”下企金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)有效補(bǔ)位。零售信貸方面，消費(fèi)貸需求逐步改善，按揭貸款保持正增長(zhǎng)。母行口徑下，招行1Q25消費(fèi)貸款較年初增長(zhǎng)6%，主要是2024年下半年來(lái)以舊換新、消費(fèi)券等拉動(dòng)居民消費(fèi)的政策出臺(tái)一定程度上拉動(dòng)了消費(fèi)需求增長(zhǎng)，疊加招行部分消費(fèi)貸利率持續(xù)下行至3%左右的低位水平，居民消費(fèi)貸需求延續(xù)邊際改善。1Q25按揭貸款較年初增長(zhǎng)1%，主要是存量按揭利率再次下調(diào)，緩解了部分按揭提前還款的壓力，同時(shí)樓市小陽(yáng)春下居民新增按揭需求存在改善。同時(shí)招行繼續(xù)壓降高風(fēng)險(xiǎn)零售貸款，1Q25信用卡貸款較年初下降3%左右。經(jīng)營(yíng)貸等小微貸款較年初小幅增長(zhǎng)1%，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢(shì)下，小微客群經(jīng)營(yíng)能力未見明顯改善，預(yù)計(jì)招行保持小
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