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特種紙央企龍頭，特種紙與特種材料雙輪驅(qū)動(dòng)。冠豪高新是特種紙行業(yè)唯一一家央企控股子公司，實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。公司致力于打造世界一流特種新材料企業(yè)，以做強(qiáng)做優(yōu)做大涂布新材料及相關(guān)產(chǎn)業(yè)為“一體”，以特種紙、特種新材為“兩翼”。
　　產(chǎn)品差異化發(fā)展，單價(jià)高、下游客戶定制為主。公司特種紙差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品定制為主、紙種單價(jià)顯著高于同業(yè)。涂布技術(shù)專利數(shù)量持續(xù)提升，研發(fā)收入占比持續(xù)位于行業(yè)第一?？蛻舾叨?、穩(wěn)定，產(chǎn)品定制化生產(chǎn)，覆蓋中國(guó)銀聯(lián)、中國(guó)體彩、中國(guó)福彩、中國(guó)煙草等。
　　深耕造紙行業(yè)，技術(shù)積淀深厚，技術(shù)遷移能力強(qiáng)。自成立以來(lái)，冠豪高新以技術(shù)創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)力，率先實(shí)現(xiàn)了無(wú)碳復(fù)寫紙、熱敏紙、煙用包裝白卡紙等多項(xiàng)產(chǎn)品的進(jìn)口替代。公司在紙基材料生產(chǎn)中積累了豐富的涂布技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，可以在膜基材料延伸應(yīng)用，有望將反滲透膜用于研發(fā)鋰電池隔膜材料、氫燃料電池關(guān)鍵材料。
　　冠豪高新特種紙板塊2025年新產(chǎn)能釋放業(yè)績(jī)，2026年紙漿投產(chǎn)毛利增厚公司特種紙板塊2024年30萬(wàn)噸高檔涂布白卡紙機(jī)與6萬(wàn)噸特種紙項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)。行業(yè)下游具備高成長(zhǎng)性，公司產(chǎn)銷率歷年高于90%以上，新增產(chǎn)能有望消化。湛江中紙40萬(wàn)噸化機(jī)漿項(xiàng)目已啟動(dòng)招標(biāo)工作，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)。按照公司白卡紙使用化機(jī)漿的噸耗估算，自建化機(jī)漿有望增厚涂布白卡紙毛利增厚每噸200-250元。
　　2025年特種新材料賽道有望商業(yè)化提速，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線2024年，公司特種纖維復(fù)合材料中試線已于12月啟動(dòng)工程建設(shè)，多功能濕法抄造中試機(jī)和涂布中試機(jī)預(yù)計(jì)2025年第二季度可實(shí)現(xiàn)設(shè)備試運(yùn)行，未來(lái)有望加速投產(chǎn)。2025年1月公司董事會(huì)引入在創(chuàng)投及新材料領(lǐng)域積淀深厚的董事與獨(dú)立董事，包括現(xiàn)任佛山仙湖實(shí)驗(yàn)室綠氫綠氨制備技術(shù)研發(fā)中心副主任與前美國(guó)陶氏化學(xué)上海研發(fā)中心首席科學(xué)家、美國(guó)通用電氣（GE）水處理及過(guò)程處理膜材料研發(fā)與應(yīng)用首席工程師。新領(lǐng)導(dǎo)成員的加入可見(jiàn)集團(tuán)與公司特種新材料板塊的重視，未來(lái)新材料板塊有望加速量產(chǎn)、帶動(dòng)公司估值提升。
　　央企改革釋放活力，2024年公司底部回購(gòu)股份、2025年加大分紅力度公司已制定《未來(lái)三年（2024-2026年）股東回報(bào)規(guī)劃》，明確2024-2026年年均現(xiàn)金分紅金額不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的百分之五十。央企改革釋放活力，未來(lái)公司及高管將視具體情況參與回購(gòu)及增持計(jì)劃，并且以高額分紅積極回饋股東，提振市場(chǎng)信心。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值
　　基本面角度，公司主要品類無(wú)碳熱敏轉(zhuǎn)印紙、不干膠材料毛利率位于2015年以來(lái)最低值，公司底部位置明確，2025年特種紙紙價(jià)有望受益于內(nèi)需提振政策、價(jià)格企穩(wěn)修復(fù)。2026年公司化機(jī)漿投放后，毛利有望增厚200-250元每噸。估值角度，隨著2025年年中公司反滲透膜、碳紙等新產(chǎn)品試產(chǎn)，公司有望切入鹽湖提鋰、半導(dǎo)體超純水、海水淡化等工業(yè)和中高端家用反滲透膜領(lǐng)域新材料賽道，估值有望提升。預(yù)計(jì)2025年至2027年?duì)I業(yè)收入80.4億/83.7億/87.3億，同比增6.0%/4.1%/4.2%；歸母凈利潤(rùn)2.1億/4.6億/5.5億，同比增速15.1%/119.5%/18.0%。2025年至2027年EPS分別為0.12元/0.26元/0.31元，ROE為2.8/5.8/6.6，對(duì)應(yīng)PE為28.5/13.0/11.0倍。首次覆蓋，給與“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格大幅回落；不可抗力導(dǎo)致原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；老舊產(chǎn)能清退，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能增速釋放不及預(yù)期。