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公司發(fā)布2024半年報(bào)：2024H1實(shí)現(xiàn)收入34.54億元（同比+0.2%），歸母凈利潤0.85億元（同比+264.3%），扣非歸母凈利潤0.50億元（同比+182.4%）；2024Q2實(shí)現(xiàn)收入17.64億元（同比-3.2%），歸母凈利潤0.42億元（同比+171.7%），扣非歸母凈利潤0.13億元（（同比+118.8%）。產(chǎn)銷環(huán)比改善、均價(jià)小幅下降，成本抬升、盈利略承壓。
　　特紙表現(xiàn)優(yōu)異，白卡略承壓。根據(jù)我們測算，公司Q2產(chǎn)銷景氣，銷量約為21.7萬噸（環(huán)比約+1萬噸）。均價(jià)環(huán)比維持穩(wěn)定，其中白卡由于供需壓力、價(jià)盤承壓（24Q2白卡均價(jià)環(huán)比-7.2%）；特紙下游需求穩(wěn)?。?4H1全國熱敏紙產(chǎn)量同比+6.1%，銷售額+7.2%），Q2熱轉(zhuǎn)印提價(jià)落地較優(yōu)，預(yù)計(jì)均價(jià)環(huán)比上行；不干膠供需穩(wěn)定，預(yù)計(jì)價(jià)盤平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)Q2成本壓力仍存，噸盈利小幅下降。展望未來，Q3淡季均價(jià)震蕩向下，高價(jià)漿持續(xù)入庫成本抬升，噸盈利延續(xù)承壓；Q4需求回暖&低價(jià)漿入庫改善成本，噸盈利有望修復(fù)。
　　漿紙一體化基地初成，產(chǎn)品領(lǐng)域拓寬。公司白卡產(chǎn)能60萬噸、特種紙產(chǎn)能20萬噸、不干膠產(chǎn)能9.5萬噸，受益于產(chǎn)品、客戶、規(guī)模等綜合優(yōu)勢，產(chǎn)能利用率常年維持高位。展望未來，30萬噸高檔涂布白卡紙機(jī)已順利試產(chǎn)、6萬噸特種紙項(xiàng)目主體設(shè)備基本安裝完成，湛江中紙40萬噸化機(jī)漿項(xiàng)目啟動(dòng)招標(biāo)工作，漿紙一體化基地初成。此外，公司積極橫向拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，憑借自身技術(shù)&研發(fā)基礎(chǔ)探索新材料領(lǐng)域，目前特種纖維復(fù)合材料中試試驗(yàn)線項(xiàng)目已完成主體設(shè)備合同簽訂，未來有望貢獻(xiàn)顯著增量。
　　盈利同比改善，費(fèi)用管控優(yōu)異。2024Q2公司毛利率為9.3%（同比+6.7pct，環(huán)比-4.7pct），歸母凈利率為2.4%（同比+5.6pct，環(huán)比-0.1pct），盈利變化主要受木漿成本波動(dòng)。費(fèi)用表現(xiàn)來看，2024Q2期間費(fèi)用率為9.2%（同比0.6pct），其中銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.8%/4.5%/3.2%/0.8%（（同比-0.32/-1.32/+0.01/+1.06pct），費(fèi)用管控穩(wěn)定。
　　現(xiàn)金流&營運(yùn)能力穩(wěn)定。2024Q2凈經(jīng)營現(xiàn)金流為2.94億元（同比+0.50億元）；營運(yùn)能力方面，截至2024Q2應(yīng)收、應(yīng)付、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為48.15/48.28/73.39天（同比+0.7/+6.0/+6.4天）。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為1.2、1.5、2.2億元，對應(yīng)PE為38.0X、31.8X、21.3X，維持“買入”評級，盈利預(yù)測下調(diào)主要系白卡行業(yè)供需壓力擴(kuò)大、紙價(jià)超預(yù)期承壓；以及原材料木漿波動(dòng)加劇，公司成本穩(wěn)定性變?nèi)酢?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，食品包裝紙競爭加劇。