>> 浙商證券-冠豪高新(600433)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q2盈利筑底，H2改善可期-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
史凡可 |
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8月15日，公司披露23H1業(yè)績：2023H1收入34.49億元（同比-9.60%），歸母凈利-5032萬元（同比-133.65%），扣非歸母凈利-5983萬元（同比-141.15%）。23Q2收入為18.23億元（同比-13.03%），歸母凈利潤為-0.58億元（同比152.35%），扣非歸母凈利-0.67億元（同比-160.48%），Q2盈利觸底，H2有望改善。
Q2成本高位&紙價(jià)下滑盈利承壓，H2紙價(jià)修復(fù)&使用低價(jià)漿復(fù)蘇可期
價(jià)格端，23Q2成本超速下跌&需求疲弱，白卡價(jià)格下跌抵減成本改善幅度，7月起白卡陸續(xù)挺價(jià)、部分傳導(dǎo)落地，H2價(jià)格有望溫和修復(fù)；Q2熱敏紙、熱升華轉(zhuǎn)印紙價(jià)格不同程度下滑，8月部分轉(zhuǎn)印紙廠家發(fā)布漲價(jià)函，Q3或觸底反彈。成本端，Q2仍消耗部分庫存高價(jià)漿、成本紅利釋放不顯著，考慮紙漿庫存及采購周期，預(yù)計(jì)Q3起可集中超跌低價(jià)漿，噸盈利剪刀差逐季擴(kuò)張；銷量方面，23H1國內(nèi)外需求不振，出口高毛利訂單減少，隨煙標(biāo)二維碼改版完成，H2煙卡放量恢復(fù)增長，終端消費(fèi)修復(fù)迎接包裝旺季，整體產(chǎn)品銷量環(huán)比改善可期，綜合業(yè)績有望逐季回暖。
利潤率環(huán)比下滑，費(fèi)用率穩(wěn)定，現(xiàn)金流環(huán)比改善
?。?）利潤率：23Q2公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率2.66%（同比-14.77pct，環(huán)比7.34pct），實(shí)現(xiàn)銷售凈利率-8.40% （同比-15.79pct，環(huán)比-8.62pct），利潤率環(huán)比下行，主要系產(chǎn)品價(jià)格不同程度下滑且成本改善有時(shí)滯。
?。?）期間費(fèi)用率：23Q2期間費(fèi)用率為9.57%（同比+1.48pct，環(huán)比+0.18pct），其中銷售費(fèi)用率為1.09%（同比持平，環(huán)比-0.06pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率為8.76%（同比+1.43pct，環(huán)比+0.27pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.28%（同比+0.05pct，環(huán)比-0.03pct），主要系美元升值影響，調(diào)整外幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生匯兌收益較多。
?。?）營運(yùn)效率與現(xiàn)金流：23Q2公司應(yīng)收賬款及票據(jù)9.29億元（同比+0.37億元，環(huán)比-0.25億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)47.49天（同比+8.31天，環(huán)比-3.57天），應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)13.01億元（同比-1.47億元，環(huán)比+2.91億元）；存貨13.26億元（同比2.33億元，環(huán)比-1.49億元）。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)67.04天(同比+13.13天，環(huán)比-11.74天）?，F(xiàn)金流方面，23Q2經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2.44億元（同比-0.48億元，環(huán)比+8.28億元）。
差異化特紙領(lǐng)軍者，漿紙產(chǎn)能有序擴(kuò)張，有望平滑周期波動(dòng)
公司規(guī)劃30萬噸白卡紙/6萬噸特種紙預(yù)計(jì)分別24年中/24年末投產(chǎn)，公司于23年6月收購湛江中紙100%股權(quán)，湛江中紙高端包裝新材項(xiàng)目已獲環(huán)評(píng)、能評(píng)，61.2萬噸化機(jī)漿有望23年底啟動(dòng)建設(shè)，自有漿線建成后將有效平滑周期波動(dòng)。此外，公司研發(fā)投入領(lǐng)先行業(yè)，推出碳纖維紙、反滲透膜基材、數(shù)碼白墨燙畫膜等新產(chǎn)品，未來有望貢獻(xiàn)新利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測
我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入為77.07 /98.96/107.61億元，同比分別-4.69%/+28.40%/+8.74%，歸母凈利潤為3.29 /5.08/6.04億元，同比分別-15.12%/+54.46%/+18.94%，對(duì)應(yīng)EPS為0.18/0.27/0.33元，PE為20/13/11X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品售價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；需求修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；漿價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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