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事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.9億元，同比增長3.65%；歸母凈利潤-1.84億元，由盈轉(zhuǎn)虧。2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.85億元，同比增長15.4%；歸母凈利潤0.25億元，同比下降13.74%。不轉(zhuǎn)增，不分紅。
　　營銷業(yè)務(wù)保障整體收入持續(xù)增長，促銷服務(wù)業(yè)務(wù)成為增速第二曲線。2024年新媒體營銷行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，導(dǎo)致公司相關(guān)業(yè)務(wù)增速放緩，毛利率下降，對(duì)24年與25年一季度業(yè)績?cè)斐闪瞬焕绊?。因此，觸發(fā)該業(yè)務(wù)實(shí)施主體子公司謙瑪網(wǎng)絡(luò)2024年商譽(yù)一次性全額計(jì)提減值準(zhǔn)備1.71億元，造成公司2024年合并報(bào)表出現(xiàn)虧損。但也使公司商譽(yù)清零，消除了后續(xù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面公司毛利率較高的特許業(yè)務(wù)主要與重大賽會(huì)相關(guān)，由于24年賽會(huì)較少，導(dǎo)致相關(guān)收入與毛利減少。
　　 “大IP+科技”戰(zhàn)略加速落地，賽會(huì)特許業(yè)務(wù)擴(kuò)大權(quán)益范圍。公司持續(xù)擴(kuò)充IP資源儲(chǔ)備，形成“國潮”+“國際”的IP矩陣；同時(shí)加快IP文創(chuàng)產(chǎn)品開發(fā)和渠道擴(kuò)張，初步形成線下門店+線上電商+新零售的渠道業(yè)態(tài)。圓明園VR項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司將持續(xù)探索場(chǎng)景化IP運(yùn)營新模式。賽會(huì)特許業(yè)務(wù)：2025年Q1實(shí)現(xiàn)收入1,911.95萬元同比增長267.07%，主要由哈爾濱亞冬會(huì)特許業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。同時(shí)，公司獲得2025年成都世運(yùn)會(huì)和大灣區(qū)全運(yùn)會(huì)的特許生產(chǎn)和特許零售資質(zhì)，預(yù)計(jì)25年賽會(huì)特許業(yè)務(wù)將為公司貢獻(xiàn)額外利潤。
　　投資建議：公司相關(guān)營銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，促銷服務(wù)增速顯著。當(dāng)前戰(zhàn)略性擴(kuò)張市場(chǎng)規(guī)模，后續(xù)規(guī)模效應(yīng)逐步釋放毛利率將有所修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.81/1.23/1.67億元；EPS分別為0.31/0.47/0.64元/每股；PE分別為46.7/30.9/22.6倍；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性、市場(chǎng)競(jìng)爭加劇、新業(yè)務(wù)開拓未及預(yù)期等。