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事件：公司公布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)，24全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.42億元，yoy-11.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億元，yoy-3.43%；25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.45億元，yoy19.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08億元，yoy24.08%。
　　價(jià)格拖累24年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，25Q1復(fù)蘇明顯。公司24年全年主營(yíng)獸用生物制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.96億元，同比下滑12.75%；其中銷量相比23年增長(zhǎng)1.19%，行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)下，價(jià)格拖累了公司整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑7.72個(gè)百分點(diǎn)至65.07%。公司費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化，24年公司四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)21.25%，相比23年下降1.68個(gè)百分點(diǎn)，主要由銷售費(fèi)用的縮減帶來(lái)（同比下降2.44個(gè)百分點(diǎn)）。
　　隨下游養(yǎng)殖盈利回暖，動(dòng)保需求逐步復(fù)蘇，公司25Q1收入業(yè)績(jī)明顯回暖，25Q1銷售收入同比增長(zhǎng)19.65%，銷售毛利率65.88%，相比24年回升2.12個(gè)百分點(diǎn)。四項(xiàng)費(fèi)用率在銷售費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化下，同比降低3.76個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司銷售凈利率同比提升1.47個(gè)百分點(diǎn)。生豬養(yǎng)殖持續(xù)盈利有望帶動(dòng)公司動(dòng)保需求持續(xù)回暖。
　　研發(fā)創(chuàng)新支撐，工藝技術(shù)升級(jí)。公司持續(xù)研發(fā)投入，推進(jìn)各管線研發(fā)進(jìn)度。豬用疫苗方面，公司24年獲得以國(guó)家一類新藥“豬丁型冠狀病毒滅活疫苗(CH-H-2014株)”為代表的5項(xiàng)新獸藥注冊(cè)證書(shū)；寵物疫苗方面，公司貓三聯(lián)疫苗已獲批上市，后續(xù)多個(gè)疫苗產(chǎn)品、檢測(cè)產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)；此外，公司積極布局反芻疫苗，多個(gè)多聯(lián)多價(jià)疫苗正在研制中。生產(chǎn)方面，公司持續(xù)提升智能化與自動(dòng)化水平，疫苗安全性、有效性、穩(wěn)定性及生產(chǎn)效率得到大幅提升。公司產(chǎn)品矩陣的拓展與工藝技術(shù)的持續(xù)優(yōu)化有望帶動(dòng)公司收入業(yè)績(jī)持續(xù)抬升。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年凈利潤(rùn)分別為4.50、5.49和6.39億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97、1.18和1.37元，對(duì)應(yīng)PE值分別為17、14和12倍?？春脛?dòng)保行業(yè)需求改善，公司新品落地和工藝優(yōu)化有望帶來(lái)業(yè)績(jī)復(fù)蘇，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)保需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、公司產(chǎn)品研發(fā)落地及推廣不及預(yù)期等。