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主要觀點(diǎn)：
　　2024年公司歸母凈利潤3.82億元，同比減少3.43%
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)收入9.42億元，同比-11.48%；歸母凈利潤3.82億元，同比-3.43%；扣非后歸母凈利潤3.12億元，同比-15.82%；2024年公司銷售毛利率63.76%，同比-8.33pct；銷售凈利率40.50%，同比+3.32pct。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.45億元，同比+19.65%；歸母凈利潤1.08億元，同比+24.08%；扣非后歸母凈利潤9,161萬元，同比+20.29%。
　　2024年業(yè)績持續(xù)修復(fù)，2025Q1營收利潤同比改善明顯
　　1H2024公司收入及利潤下滑幅度較大，主要原因是下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度偏弱，獸藥使用量大幅下降，疊加動保行業(yè)競爭加劇，公司毛利率承壓；下半年隨著養(yǎng)殖企業(yè)持續(xù)盈利，帶動獸藥需求回暖，分季度來看，公司業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢，2024Q1-2025Q1公司收入2.05億元、1.96億元、2.65億元、2.76億元、2.45億元，同比-26.68%、-22.49%、-10.35%、+16.81%、+19.65%；歸母凈利潤0.87億元、0.65億元、1.08億元、1.22億元、1.08億元，同比-35.64%、-36.91%、-8.68%、+216.18%、+24.08%；毛利率66.64%、59.67%、65.17%、63.15%、65.88%，同比-10.70pct、-9.75pct、-8.97pct、-3.05pct、-0.76pct，盈利能力逐季改善。
　　持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，多款疫苗新品有望帶動業(yè)績增長
　　2024年公司獲得7項(xiàng)新獸藥注冊證書，其中，豬用疫苗有國家一類新藥“豬丁型冠狀病毒滅活疫苗(CH-H-2014株)”，豬圓環(huán)病毒2型重組桿狀病毒、豬肺炎支原體二聯(lián)滅活疫苗，豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯(lián)滅活疫苗，豬偽狂犬病活疫苗(HB-98株，懸浮培養(yǎng))，豬瘟活疫苗(C株，ST細(xì)胞懸浮培養(yǎng)) 5項(xiàng)；禽用疫苗方面，雞新城疫、傳染性支氣管炎、傳染性法氏囊病、禽流感（H9亞型）四聯(lián)滅活疫苗通過新獸藥注冊產(chǎn)品復(fù)核檢驗(yàn)；寵物用產(chǎn)品方面，貓鼻氣管炎活疫苗（WH-R株）提交臨床試驗(yàn)申請，犬、貓狂犬病滅活疫苗（SAD-tOG株）獲得臨床批件；反芻動物疫苗方面，公司正在研制牛羊呼吸道疾病多聯(lián)多價(jià)基因工程疫苗、梭菌類多聯(lián)多價(jià)亞單位疫苗、腹瀉系統(tǒng)疾病多聯(lián)多價(jià)疫苗等產(chǎn)品。未來多款疫苗新品的推出有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.32億元、13.14億元、15.34億元，同比增長20.2%、16.0%、16.8%，對應(yīng)歸母凈利潤4.42億元、5.48億元、6.13億元，同比增速為15.7%、24.0%、11.7%，歸母凈利潤前值為2025年4.58億元、2026年5.46億元，對應(yīng)EPS分別為0.95元、1.18元、1.31元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　豬價(jià)波動；動物疫??；疫苗政策變化；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等