>> 國金證券-食品飲料行業(yè)研究周專題：如何看待零食量販行業(yè)的優(yōu)勢與機遇？-250510
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
大小： |
1992KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,葉韜,陳宇君 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資建議
4月28日，鳴鳴很忙集團向港交所提交上市申請資料，公司作為萬店零食量販龍頭值得重點關注。本周專題我們復盤零食量販業(yè)態(tài)行業(yè)發(fā)展歷程、對比零食量販和其他傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)的差異，討論未來行業(yè)發(fā)展空間。從渠道視角出發(fā)，豐富我們對休閑零食行業(yè)的研究。
公司基本情況：鳴鳴很忙是中國規(guī)模最大的休閑食品飲料零售商，2024年GMV達555億元，市占率1.5%。公司的定位是為消費者提供高質(zhì)價比、品類豐富和高頻上新的各類休閑食品飲料（主要為零食），旗下?lián)碛小傲闶澈苊Α焙汀摆w一鳴零食”兩個品牌，主要通過加盟店的形式在三線及以下城市運營，近年二線城市的門店占比逐年提升。24年公司營收/凈利潤分別為393.4億元/8.3億元，同比+282.2%/283.4%，24年末門店為14394家。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實控人投票權(quán)合計62%，管理層均為品牌創(chuàng)立時的原班底。計劃將募集資金主要用于完善供應鏈，以及提高產(chǎn)品開發(fā)能力，具體用途為建立更多倉庫、搭建冷鏈物流系統(tǒng)、增加更多產(chǎn)品品類和SKU，例如冷藏冷凍產(chǎn)品以及自有品牌。
零食量販行業(yè)復盤：梳理行業(yè)發(fā)展歷程并劃分為三個階段，激烈市場競爭下逐步形成雙足鼎立格局。1）2010-2019年：商業(yè)模式摸索期，規(guī)模止步于單區(qū)域。此時已有區(qū)域性的零食量販品牌出現(xiàn)，但礙于門店運營、供應鏈管理等原因，商業(yè)模式未能實現(xiàn)全國化擴張；2）2020-2022年：商業(yè)模式革新，需求端催化，門店加速全國化擴張。以零食很忙為首的一批零食量販業(yè)態(tài)實現(xiàn)供應鏈（采購、倉儲、物流）等環(huán)節(jié)的數(shù)字化、以及門店（選址、設計、運營）等環(huán)節(jié)的標準化，配合當時消費環(huán)境主打“性價比”策略，行業(yè)迎來快速擴張期。3）2023年-至今：進入全國化擴張時代，收并購整合動作加速。22年開始部分區(qū)域性品牌激進的擴張思路導致現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，23年全國范圍內(nèi)開啟大規(guī)模的兼并收購動作，截至目前形成鳴鳴很忙和萬辰集團雙足鼎立的競爭格局。
零食量販VS傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)：1）毛利率偏低，合理讓渡消費者。零食量販企業(yè)毛利率保持在10%左右，區(qū)別于一些大型連鎖商超、零食專營門店高毛利、高費用等特征，零食量販業(yè)態(tài)執(zhí)行的是低毛利率運作模式，從而降低中間環(huán)節(jié)加價倍率，以此實現(xiàn)終端售價優(yōu)于常規(guī)零食零售渠道。2）周轉(zhuǎn)效率高，對上游無明顯賬期。零食量販業(yè)態(tài)的運營本質(zhì)是縮短供應鏈中間環(huán)節(jié)，盡尋求實現(xiàn)與上游品牌方的直接合作，因此存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯低于其他業(yè)態(tài)。為了獲得品牌方的信任和長久合作，零食量販應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅10-20天，賬期也顯著低于傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)。同時應收周轉(zhuǎn)率極低展現(xiàn)對加盟商嚴格管理及統(tǒng)一執(zhí)行的話語權(quán)。
零食量販行業(yè)展望：我們曾在《如何看待零食渠道的變革與機遇》、《鹽津鋪子：市場關心三問三答》中探討過零食量販門店未來的開店空間，隨著22-24年龍頭品牌開店數(shù)量驗證，且單店收入基本穩(wěn)健，投資回報期并未明顯拉長，我們認為行業(yè)開店天花板預測值并未發(fā)生實質(zhì)變化，我們?nèi)钥春眯袠I(yè)門店數(shù)量實現(xiàn)7-8萬家，同時伴隨著龍頭在供應鏈、品牌、門店運營等方面積累的優(yōu)勢，未來有望持續(xù)提升市占率。但與此同時，我們也看到傳統(tǒng)商超正在積極進行門店模型調(diào)改，會員商超以及折扣商超業(yè)態(tài)正在逐步興起，我們認為中長期來看多類業(yè)態(tài)仍將并存，但根據(jù)城鎮(zhèn)化進度及區(qū)域經(jīng)濟水平差異，將呈現(xiàn)不同業(yè)態(tài)主導不同地域的形式。零食量販業(yè)態(tài)仍可在下沉市場憑借豐富的產(chǎn)品供給、強有力的價格優(yōu)勢、較好的區(qū)域優(yōu)勢點位站穩(wěn)腳跟。
風險提示
宏觀經(jīng)濟恢復不及預期、區(qū)域市場競爭風險、食品安全問題風險。
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