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全年觀點(diǎn)請關(guān)注2025年軍工投資策略《今朝更好看》。
　　一、核心觀點(diǎn)
　　本周，國防軍工(申萬)下跌0.91%，在31個(gè)行業(yè)中排名17,主要軍工ETF基金份額環(huán)比上周上漲9.30%，資金流入態(tài)勢明顯。
　　5月20日，第十七屆蘭卡威國際海事與航空展在馬來西亞蘭卡威馬蘇里國際會展中心開幕。圍繞東南亞地區(qū)安全態(tài)勢與裝備需求，作為中國唯一參展的軍貿(mào)公司，中航技推出的參展裝備陣容以殲-10CE戰(zhàn)斗機(jī)領(lǐng)銜，運(yùn)-20運(yùn)輸機(jī)、FC-31戰(zhàn)斗機(jī)、直-9ME直升機(jī)、翼龍-2無人機(jī)、L15高級教練機(jī)等重點(diǎn)軍貿(mào)產(chǎn)品悉數(shù)登場，覆蓋制空作戰(zhàn)、戰(zhàn)略投送、海上攻防、無人作戰(zhàn)等作戰(zhàn)體系，體現(xiàn)出中國航空裝備的卓越技術(shù)實(shí)力?，F(xiàn)場展出的工業(yè)合作沙盤，對接?xùn)|南亞市場對裝備本地化生產(chǎn)的需求，直觀展現(xiàn)中國航空軍貿(mào)為用戶提供全周期、全供應(yīng)鏈解決方案的能力。開展當(dāng)天，來自馬來西亞、柬埔寨、老撾、泰國、越南等國家和地區(qū)的20多個(gè)軍政代表團(tuán)密集到訪中航技展臺，開展深入交流，殲-10CE獲得較高關(guān)注。
　　我國軍貿(mào)裝備持續(xù)引發(fā)全球各方關(guān)注的背后,是我國自身軍貿(mào)產(chǎn)品不斷迭代下凸顯的比較優(yōu)勢與我國軍貿(mào)生產(chǎn)能力不斷提升后的厚積薄發(fā)。當(dāng)下，我國軍貿(mào)產(chǎn)品已經(jīng)具備了產(chǎn)能、性能、性價(jià)比三方面的綜合優(yōu)勢。從產(chǎn)能角度看，歷經(jīng)幾十年的軍工產(chǎn)能建設(shè)，我國裝備產(chǎn)能持續(xù)提升，此前軍工產(chǎn)能傾向于解決內(nèi)需的情況有望逐步改變,軍工行業(yè)已初步具備了產(chǎn)能外溢的基礎(chǔ);從性能及性價(jià)比角度看，巴基斯坦作為我國的重要軍貿(mào)伙伴，其近五年軍貿(mào)進(jìn)口指標(biāo)中有81.15%來自我國，本次印巴沖突中巴方武器裝備的突出表現(xiàn)進(jìn)一步展現(xiàn)出我國武器裝備的高性能及高性價(jià)比優(yōu)勢。我們認(rèn)為，伴隨全球軍貿(mào)需求方對我國軍貿(mào)裝備產(chǎn)能、性能、性價(jià)比綜合優(yōu)勢認(rèn)知的持續(xù)深化，我國軍貿(mào)的能力和潛力將軍工行業(yè)的天花板再次抬高。
　　今年以來，伴隨進(jìn)入“十四五”末年，軍工行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢較此前出現(xiàn)一定變化。在市場表現(xiàn)方面，領(lǐng)漲主線發(fā)生切換，如主機(jī)廠等部分此前關(guān)注度相對較高的細(xì)分領(lǐng)域熱度有所降溫，雖然在印巴沖突后熱度一定回升，但從本年度行情表現(xiàn)來看，部分主機(jī)廠仍然跌幅居前。而諸如軍工國企改革深化下的資產(chǎn)重組整合、新興軍工科技前沿應(yīng)用、兼具軍民兩用特性的“大軍工”等領(lǐng)域成為市場焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，這種板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變動，并非偶然，一方面是軍工基本面迎來持續(xù)回暖前市場保持觀望態(tài)勢，另一方面也映射出軍工行業(yè)正處于“需求分化，預(yù)期重塑”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
　　從“需求分化”來看，當(dāng)前武器裝備需求端呈現(xiàn)出復(fù)雜多元的格局，受近期多場地區(qū)沖突中部分傳統(tǒng)裝備表現(xiàn)受到制約的影響，部分成熟裝備的戰(zhàn)場效用受到一定質(zhì)疑。與此同時(shí)，在各國普遍推進(jìn)新型作戰(zhàn)力量建設(shè)需求的牽引下，“高效費(fèi)比”武器裝備需求呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長態(tài)勢。“冷”“熱”反差之間，反映出全球軍工需求正從過去的傳統(tǒng)“全面鋪開”式采辦向“精準(zhǔn)聚焦”式采購轉(zhuǎn)變，是國防現(xiàn)代化建設(shè)邁向更高層次的必然結(jié)果。
　　從“預(yù)期重塑”來看，在國際地緣政治形勢波譎云詭、全球軍事科技競爭白熱化的大背景下，軍工行業(yè)發(fā)展的外部壓力與內(nèi)部動力均顯著增強(qiáng)。在內(nèi)外部的雙重影響下，我國軍工行業(yè)預(yù)期有望受益于全球軍工行業(yè)發(fā)展環(huán)境的深刻變化與我國軍工行業(yè)“強(qiáng)計(jì)劃性”帶來的內(nèi)生式增長的雙重驅(qū)動。一方面，地緣沖突、關(guān)稅沖突等國際局勢的不確定性使得軍工行業(yè)戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯，長期增長預(yù)期堅(jiān)實(shí);另一方面，技術(shù)迭代加速、關(guān)鍵戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)逐步逼近、五年計(jì)劃周期將至等因素,又使得短期內(nèi)行業(yè)景氣度有望保持上行通道,在此前多年的“沉寂”后市場對軍工企業(yè)的預(yù)期有望重新校準(zhǔn)。
　　基于上述分析，我們可以得出以下結(jié)論與判斷:
　　1、行業(yè)皆有周期，軍工行業(yè)依然處于景氣大周期，大周期中的小周期或?qū)⒔咏猜?，十四五已至末年，“十五五”全新征程?027年目標(biāo)迫在眉睫時(shí)不我待;
　　2、企業(yè)內(nèi)功愈發(fā)重要，公司治理水平是否能持續(xù)提升，能否在業(yè)務(wù)聚焦和多元化之間做好平衡、能否軍品和民品協(xié)調(diào)發(fā)展提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力、能否放眼長遠(yuǎn)持續(xù)投入研發(fā)提高附加值，這些方面將會考驗(yàn)公司熨平周期的能力，也將成為贏得長期溢價(jià)的重要因素;
　　3、軍工行業(yè)投資邏輯正逐漸從主題驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動轉(zhuǎn)變，企業(yè)基本面與未來預(yù)期的重要性日益凸顯,投資決策需要更加注重對企業(yè)長期價(jià)值的挖掘，不同公司發(fā)展的差異性也將加大，擇股也變得更加重要;
　　4、在市場調(diào)整過程中，部力共田L(fēng)目備了中長期配置價(jià)值;間的優(yōu)質(zhì)企業(yè),“老白馬”依舊白，性價(jià)比上具備了中長期配置價(jià)值;
　　5、隨著行業(yè)發(fā)展逐漸步入新階段，市場對軍工行業(yè)的認(rèn)知與預(yù)期將不斷趨于理性,“十五五”的軍工行業(yè)發(fā)展將更加穩(wěn)健、可持續(xù)。
　　二、短期看，印巴沖突對軍工行業(yè)的影響
　　正如我們在《內(nèi)外兼修，左右逢源—―論印巴沖突對軍工行業(yè)的影響》報(bào)告中提出的，對于本次論印巴沖突對軍工行業(yè)的影響，我們判斷如下:
　　地緣政治事件對軍工行業(yè)行情短期影響,按照重要性先后次序,可分為三個(gè)方