>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：多空因素交織，市場(chǎng)趨勢(shì)尚不明朗-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
本周燃料油期貨市場(chǎng)表現(xiàn)：近期隨著宏觀情緒轉(zhuǎn)暖，燃料油單邊價(jià)格跟隨原油端逐步反彈，但利空因素仍存，反彈后上方阻力逐漸顯現(xiàn)。FU主力合約周度漲幅錄得0.57%，LU主力合約周度跌幅錄得1.79%。
供應(yīng)方面：高硫燃料油供應(yīng)呈現(xiàn)分化格局。一方面，美國制裁下俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉等重油供應(yīng)國的產(chǎn)量與出口受限。其中，俄羅斯煉廠開工和出口在逐步回升，煉廠集中檢修期結(jié)束，部分前期受無人機(jī)襲擊的裝置也恢復(fù)運(yùn)行。參考船期數(shù)據(jù)，5月份俄羅斯高硫燃料油總發(fā)貨量預(yù)計(jì)為334萬噸，對(duì)比4月增加16萬噸，同比去年增加28萬噸。近日俄烏進(jìn)行了直接談判，并進(jìn)行大規(guī)模戰(zhàn)俘交換，緩和進(jìn)程還在繼續(xù)中，但尚缺乏實(shí)質(zhì)性結(jié)果，美國對(duì)俄制裁放松的預(yù)期短期內(nèi)或難以落地。疊加潛在的無人機(jī)襲擊，俄羅斯供應(yīng)增長仍面臨一定制約，但有望保持穩(wěn)定。伊朗方面，今年以來美國制裁持續(xù)升級(jí)，參考船期數(shù)據(jù)，伊朗5月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為66萬噸，環(huán)比下降40萬噸，同比減少135萬噸。近期伊核談判有一些進(jìn)展，但以色列宣稱要打擊伊朗核設(shè)施，局勢(shì)再度緊張，目前不確定性仍較多，需要保持關(guān)注；另一方面，歐佩克超預(yù)期的政策轉(zhuǎn)向使得沙特等產(chǎn)油國的剩余產(chǎn)能加速釋放，考慮到這些國家中質(zhì)含硫原油占比較高，將對(duì)燃料油的供應(yīng)形成一定補(bǔ)充。就低硫燃料油而言，短期供應(yīng)壓力有限，地中海ECA生效后，歐洲部分煉廠減少低硫燃料油生產(chǎn)，西區(qū)市場(chǎng)收緊使得近期套利船貨量供應(yīng)下滑。此外，尼日利亞RFCC裝置重啟，其低硫燃料油出口或再度下滑。根據(jù)船期數(shù)據(jù)，尼日利亞5月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為27萬噸，如果RFCC裝置正常運(yùn)行則6月份出口將顯著回落。此外，科威特5月發(fā)貨量預(yù)計(jì)為55萬噸，環(huán)比4月減少8萬噸，尚處于正常區(qū)間?？傮w來看，低硫燃料油剩余產(chǎn)能依然較為充裕，未來如果裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，或重新吸引煉廠增產(chǎn)。
需求方面：中美第一輪關(guān)稅談判達(dá)成后，航運(yùn)端需求的預(yù)期顯著改善，對(duì)船用燃料油消費(fèi)存在利好，高低硫燃料油均將受益。其中，低硫燃料油下游需求更集中于船燃端，反應(yīng)或更為明顯。但需要注意，美國政策存在反復(fù)的可能，本周特朗普宣稱6月1日起對(duì)歐盟加征50%關(guān)稅，如果落地將再度對(duì)貿(mào)易端造成沖擊。就高低硫品種的各自情況來看，高硫油市場(chǎng)接下來重要的驅(qū)動(dòng)來自于中東等地發(fā)電端需求的增長。隨著夏季臨近、中東、南亞、非洲等地區(qū)的電力需求迎來季節(jié)性攀升，從而提振對(duì)燃料油（高硫?yàn)橹鳎┑脑闲枨?。今年除了季?jié)性效應(yīng)外，還有對(duì)天然氣的替代需求。其中，埃及是邊際增量較為明顯的國家。參考船期數(shù)據(jù)，埃及5月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)達(dá)到96萬噸，環(huán)比增加46萬噸，同比去年提升45萬噸。如果參考去年的季節(jié)性規(guī)律，到旺季高峰埃及月度采購量還有20-30萬噸的增長空間。但根據(jù)Kpler消息，埃及將在7月份從德國接收一艘FSRU（浮式儲(chǔ)存及再氣化裝置），從而提升其LNG進(jìn)口能力。此外，據(jù)路透社消息，埃及正在與國際能源公司和貿(mào)易公司就購買40-60船液化天然氣（LNG）進(jìn)行談判，以應(yīng)對(duì)即將到來的夏季用電高峰期間的能源短缺。埃及LNG進(jìn)口的增加將使得當(dāng)?shù)仉姀S對(duì)高硫燃料油的替代需求回落。雖然我們認(rèn)為夏季發(fā)電端消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)并未逆轉(zhuǎn)，但需要適當(dāng)降低預(yù)期。低硫燃料油方面，全球貿(mào)易沖突的緩和對(duì)需求存在利好，但消費(fèi)份額被替代的趨勢(shì)還在繼續(xù)，5月份開始生效的ECA區(qū)域?qū)е職W洲低硫船用油需求下滑。
庫存方面：本周新加坡燃料油庫存1938.7萬桶，環(huán)比前一周上漲10.9%；舟山港保稅燃料油庫存117萬噸，環(huán)比前一周下降1.7%。
整體來看，高硫燃料油基本面多空交織，發(fā)電終端消費(fèi)在夏季存在明顯的增量預(yù)期，有望帶動(dòng)亞洲市場(chǎng)邊際收緊，但埃及增加LNG進(jìn)口的趨勢(shì)或降低燃料油替代需求，此外歐佩克增產(chǎn)也會(huì)釋放更多含硫原油與燃料油供應(yīng)，因此需要適當(dāng)降低預(yù)期。低硫燃料油短期供應(yīng)壓力有限，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)運(yùn)行。但中期需求下行、剩余產(chǎn)能較多的矛盾尚未逆轉(zhuǎn)。
策略
高硫方面：震蕩
低硫方面：震蕩
跨品種：無
跨期：關(guān)注逢低多FU2507-2509價(jià)差機(jī)會(huì)（正套），前期正套頭寸可適當(dāng)止盈
期現(xiàn)：無
期權(quán)：無
風(fēng)險(xiǎn)
宏觀風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格大幅波動(dòng)等、發(fā)電端需求不及預(yù)期、船燃需求不及預(yù)期
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