>> 華泰期貨-貴金屬月報：鮑威爾稱將調(diào)整政策框架，貴金屬暫陷震蕩-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
大小： |
1582KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
■貴金屬主線邏輯
1.利率方面，2025年5月間，美聯(lián)儲主席鮑威爾提出新的利率政策框架，其中相對重要的部分是淡化了就業(yè)市場的反饋對于政策利率的指引，即美聯(lián)儲不會再為單純的刺激就業(yè)而采取寬松貨幣政策的舉措。同時鮑威爾也提醒了長端利率可能會進一步走高。而事實情況是，5月間長端美債標售情況不甚理想，20年期美債收益率上漲25個基點至4.93%，10年前美債收益率則上漲24個基點至4.41%，雖說目前短期美債到期壓力并不像此前預計的那般顯著。但倘若美債標售持續(xù)較差，也不排除市場流動性將被抽取并承載新發(fā)債券的情況。5月間，美聯(lián)儲已經(jīng)進行了一些“類QE”的操作，購入了一些長端美債。未來在鮑威爾新框架下，貨幣政策對于市場的影響或?qū)⒂兴鶞p弱，而財政政策的影響效果或?qū)⑦M一步增加。
2.通脹方面，2025年5月間，反映通脹預期的breakeven inflation rate上漲11個基點至2.34%，目前原油價格在5月上旬略有回升，但此后則再度陷入震蕩格局。美國4月消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長2.3%，增幅連續(xù)第三個月低于預期，為自2021年2月以來的最低水平。盡管如此，關(guān)稅的影響仍未完全顯現(xiàn)，但也有可能是企業(yè)目前正在消化庫存，預計關(guān)稅對于通脹的影響或?qū)⒃谙掳肽暧兴@現(xiàn)。同時當下原油價格此前持續(xù)偏弱的格局目前也略有改變，不過總體仍然呈現(xiàn)震蕩格局。倘若此后通脹開始逐步回升，那么從實際利率的角度而言，則會使得實際利率的變動預期繼續(xù)向下。
3.匯率方面，2025年5月間，美元指數(shù)下降0.20%至99.44，1年期歐美利差（美-歐）走高24個基點至2.3535%，10年期歐美利差則是上漲20個基點至1.8184%。由于目前美債走高情況較為明顯（與美債標售情況不佳有一定關(guān)系），因此使得歐美利差明顯擴大，疊加目前歐元區(qū)對于降息的態(tài)度相較于美聯(lián)儲更為明確，故美元的跌勢或階段性放緩。
4.在市場風險定價方面，VIX指數(shù)于2025年5月一度沖高后回落，月間由于特朗普一度與多個國家或地區(qū)簽署貿(mào)易協(xié)議，使得市場風險情緒有所滋生，美股一度走強，黃金則是出現(xiàn)回調(diào)。而在臨近月末之時，總體而言，目前在關(guān)稅政策方面未來依然存在較大變數(shù)，市場風險情緒預計也會持續(xù)受到干擾。
5.2024年全年，全球央行累計1,044.63噸（2023年為1,050.81噸），當下已經(jīng)連續(xù)第17個季度呈現(xiàn)凈購入的情況。中國央行也在暫停了半年的黃金購買后，目前再度連續(xù)6個月購入黃金。但從CFTC持倉情況來看，黃金投機頭寸凈多頭已經(jīng)自年內(nèi)高點下降42%，白銀頭寸下降相對有限（15%左右）。不過價格則顯然沒有那么大的跌幅，而這實則是在為未來價格再度走強做鋪墊。
■策略
黃金：謹慎偏多
目前特朗普與其他國家與地區(qū)的關(guān)稅政策相對多變，市場情緒受到影響也表現(xiàn)出不斷變化的情況，因此當下行情走勢暫時難以形成連續(xù)性的行情，但觀察到5月間美聯(lián)儲實則也進行了一些“類QE”的操作，鮑威爾所謂貨幣政策新框架的推行或許也會在未來具體操作中持續(xù)受到現(xiàn)實情況的干擾，因此目前就長期看黃金仍可逢低配置，但當下則或以震蕩格局為主。
白銀：謹慎偏多
白銀大致走勢追隨黃金，但期間波動或相對較大。而目前在風險情緒不時滋生的情況下，白銀或有短時內(nèi)強于黃金的機會。
套利：逢高做空金銀比價
期權(quán)：暫緩
■風險
獲利多頭了結(jié)離場
持續(xù)加息引發(fā)大規(guī)模流動性風險（關(guān)注SOFR-OIS利差以及ONRRP賬戶余額）
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