>> 華泰期貨-鋅月報：TC持續(xù)上漲，6月預(yù)估供給壓力持續(xù)-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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核心觀點(diǎn)
1、鋅精礦：5月份國產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)從3450元/金屬噸小幅上漲至3600元/金屬噸，進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)從40美元/噸上漲至45美元/噸。部分礦山受到中美貿(mào)易關(guān)稅的影響，Teck資源的紅狗礦考慮通過換貨的形式來規(guī)避關(guān)稅的影響。紫金礦業(yè)旗下位于俄羅斯的鋅礦面臨財務(wù)危機(jī)，在6月存在停產(chǎn)的可能。
根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)2025年4月國產(chǎn)鋅精礦產(chǎn)量29.87萬噸，在自然生產(chǎn)天數(shù)少一天的情況下，4月產(chǎn)量環(huán)比增加1.29萬噸，5月預(yù)計(jì)產(chǎn)量31.87萬噸。2025年4月鋅礦進(jìn)口量49.5萬噸，同比增長72.1%，1-4月累計(jì)進(jìn)口171.2萬噸，同比增長45.3%。目前進(jìn)口窗口處于盈虧平衡邊緣，預(yù)計(jì)短期不會影響鋅礦進(jìn)口。
截至5月底中國主要七個港口庫存總量31.6萬噸，月度環(huán)比減少8.5萬噸。冶煉廠原料庫存42萬金屬噸，可用天數(shù)仍在27.7天，環(huán)比增加0.6天。隨著冶煉廠檢修后復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能投放，港口進(jìn)口礦庫存明顯下滑，預(yù)計(jì)后期TC上漲空間有限。但目前冶煉廠原料庫存充足，且海外礦山并未出現(xiàn)規(guī)?；拈L期減量，TC暫時沒有下調(diào)的預(yù)期。
冶煉鋅：根據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年5月中國鋅錠產(chǎn)量54.94萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減少0.08萬噸，產(chǎn)量同比增加2.5%，預(yù)計(jì)6月份產(chǎn)量59萬噸左右，供給增速將有望持續(xù)10%左右，冶煉持續(xù)盈利，礦端未出擾動，供給壓力不減。
2025年4月中國鋅錠凈進(jìn)口2.82萬噸，1-4月累計(jì)凈進(jìn)口12.9萬噸，同比減少9.4%。5月初進(jìn)口窗口短暫打開，沖擊國內(nèi)現(xiàn)貨市場升貼水。
冶煉利潤方面，TC持續(xù)上漲，鋅價維持震蕩走勢，冶煉完全成本虧損維持在400元/噸左右，疊加副產(chǎn)品收益，冶煉利潤可達(dá)到1000元/噸，TC暫無下滑預(yù)期，即使鋅價下滑對冶煉利潤影響不大，冶煉廠冶煉積極性仍在。
庫存方面，截至5月底鋅錠七地庫存7.5萬噸，單月去庫0.2萬噸，五一節(jié)后鋅錠庫存經(jīng)歷短期的小幅累庫后又重新進(jìn)入緩慢的去庫節(jié)奏，高供應(yīng)下鋅錠庫存始終未能形成累庫趨勢，對鋅價形成有力支撐。倉單庫存1675噸，保稅區(qū)庫存0.6萬噸，LME庫存13.9萬噸，月度減少3.6萬噸。
現(xiàn)貨市場方面，五一節(jié)后受進(jìn)口窗口打開沖擊國內(nèi)市場價格以及現(xiàn)貨市場庫存增加等多方面影響，現(xiàn)貨市場升水快速下滑從500元/噸左右下滑至低點(diǎn)200元/噸，但隨著庫存重新回落，貿(mào)易商挺價，現(xiàn)貨升水重新上漲至500元/噸左右。
2、消費(fèi)端：鍍鋅開工率52.17%，壓鑄開工率48.81%，氧化鋅開工率60.08%。2025年4月鍍鋅板帶凈出口量123.1萬噸，1-4月累計(jì)凈出口441.7萬噸，同比增長17.7%，關(guān)稅波動造成的搶出口帶動數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢。
結(jié)論：供給端方面，海外1季度產(chǎn)量增量雖然不及預(yù)期，紅狗礦產(chǎn)量明顯下滑，但主流幾個礦山增量表現(xiàn)正常，短期不改礦供應(yīng)依舊較為充足，且沒有供應(yīng)短缺的預(yù)期，因此TC仍有上漲可能，但后期上漲空間有限。鋅價絕對價格暫時保持平穩(wěn)，冶煉利潤持續(xù)1000元/噸左右冶煉積極性仍存，供給端壓力依舊，下半年有望維持長期供給增速10%左右，供給端的壓力明確鋅價上方壓力難突破。消費(fèi)方面，中美關(guān)稅對消費(fèi)的實(shí)際影響尚未顯現(xiàn)，且因?yàn)閾尦隹诘那闆r下，消費(fèi)表現(xiàn)得到保障，庫存全面下滑對鋅價形成有力支撐，但6月份需要警惕消費(fèi)走弱的風(fēng)險?，F(xiàn)貨市場方面，供給偏緊的局面下，現(xiàn)貨升水將保持強(qiáng)勢。
■策略
單邊：中性套利：跨期正套
■風(fēng)險
1、海外礦端干擾
2、旺季需求不及預(yù)期
3、海外流動性收緊
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