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中觀總覽
　　中美關(guān)稅戰(zhàn)歷經(jīng)多輪升級，在5月12日中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談后暫告一段落。2025年5月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)在關(guān)稅戰(zhàn)后有所緩和。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場分析
　　宏觀經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)：2025年5月，制造業(yè)PMI升至49.5（+0.5pct），生產(chǎn)指數(shù)受外需改善驅(qū)動重返擴(kuò)張區(qū)間，電氣機(jī)械等出口導(dǎo)向型行業(yè)生產(chǎn)反彈；非制造業(yè)PMI為50.3（-0.1pct），服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩，基建發(fā)力成穩(wěn)增長核心。需求端呈現(xiàn)“外熱內(nèi)冷”，外需因中美關(guān)稅談判階段性成果出現(xiàn)“搶訂單”效應(yīng)，新出口訂單指數(shù)大幅上升，而內(nèi)需消費(fèi)與投資動力不足，新訂單指數(shù)仍處收縮區(qū)間。價(jià)格指數(shù)持續(xù)低迷，出廠與原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)深度收縮，企業(yè)優(yōu)先消化產(chǎn)成品庫存，僅對原材料謹(jǐn)慎補(bǔ)庫，凸顯供需失衡。
　　中觀行業(yè)結(jié)構(gòu)分化：行業(yè)景氣度分化顯著：高技術(shù)制造業(yè)與基建相關(guān)行業(yè)逆勢擴(kuò)張，地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)承壓。這一分化本質(zhì)是政策驅(qū)動、外需回暖與地產(chǎn)去化壓力三個(gè)因素疊加的結(jié)果。政策層面，2025年擬安排專項(xiàng)債4.4萬億元，新型基建占比30%，綠色能源、水利等戰(zhàn)略基建獲重點(diǎn)支持，設(shè)備更新政策通過超長期特別國債與貸款貼息加碼，推動相關(guān)行業(yè)景氣度提升；技術(shù)與外需方面，技術(shù)護(hù)城河使高技術(shù)制造業(yè)在出口中占優(yōu)，而傳統(tǒng)高耗能行業(yè)因技術(shù)同質(zhì)化承壓，中美關(guān)稅暫緩帶來短期搶出口效應(yīng)，卻也面臨全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)壓力；地產(chǎn)領(lǐng)域，2025年1-4月開發(fā)投資同比降10.3%，商品房待售面積增15.2%，投資與去庫雙重壓力凸顯，盡管政策通過保障房建設(shè)等對沖，但過剩產(chǎn)能與庫存出清仍需較長周期。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)超預(yù)期改革，全球政治博弈。