>> 申萬宏源-2025年夏季A股投資策略概要：發(fā)令槍響前的預備期-250608
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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| 792KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
傅靜濤,程翔,韋春澤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、寬廣的太平洋容得下中美兩個國家：特朗普重構全球貿易體系的嘗試正全面受阻，而中國外循環(huán)優(yōu)化正走出自己的道路：中國與新興市場國家的經貿聯(lián)系愈發(fā)緊密，與美國盟友加深合作是潛在增量。中美直接的經貿聯(lián)系減弱，中美外循環(huán)范圍廣泛重合，競爭無處不在。而就是在競爭實踐中，部分中國優(yōu)勢的認知被強化。中國企業(yè)出海已從“單打獨斗”進入了“體系出?！睍r代?！爸忻缿?zhàn)略相持期”是基本盤，“中國戰(zhàn)略機遇期”的樂觀預期正在醞釀。
過去30年，美國貨幣對全球的影響力不斷提升，而美國經濟對全球的影響力卻在下降。特里芬兩難帶來了不平衡、不穩(wěn)定的因素。特朗普主動求變，但其重構全球貿易體系的嘗試正全面受阻：與中國的關稅對抗，并未帶來人民幣貶值、中國資產價格波動?；趯Φ汝P稅的談判策略，也并未取得期待的效果，美國與核心盟友也尚未達成協(xié)議。美國關稅政策節(jié)奏過快，超出市場預期，已偏離了漸進+提前與市場溝通的既定路徑。美聯(lián)儲并未積極為特朗普政策提供配套支持，甚至成了放大波動的力量。美國政策節(jié)奏主動糾偏在情理之中，新的政策章程尚待明確。
中國也正在成為另一個主導全球經濟循環(huán)的力量：我們基于貿易結合度(TCD)觀察中美兩國與其他國家的貿易聯(lián)系緊密程度。我們觀察到，中國與新興市場國家的貿易聯(lián)系愈發(fā)緊密。中國與美國主要盟友(歐洲主要國家、日韓)的貿易聯(lián)系回落至低位，這是中國經貿外交領域重點加深合作的方向。美國與中國的貿易聯(lián)系回落，但仍處于“緊密聯(lián)系”區(qū)間。美國與其主要盟友，以及其他新興市場國家的貿易聯(lián)系都處于穩(wěn)步上行區(qū)間。這反映出，中美外循環(huán)范圍廣泛重合，中美競爭無處不在。也是因為這種競爭，美國出于孤立主義傾向的訴求，不會簡單地獲得認可。
而同樣是在這樣的競爭實踐中，部分中國優(yōu)勢的認知被強化。制造業(yè)強國帶來的國際競爭力和影響力提升正在顯現(xiàn)。中國企業(yè)出海已從“單打獨斗”進入了“體系出?！睍r代，經濟、政治、軍事和文化協(xié)同出海的格局正在形成。A股出海企業(yè)盈利能力已開始好于出口企業(yè)，A股中游制造的核心敘事從“高度內卷”轉向“全球競爭力強，估值重估”，可能只差一個周期性的供給出清。現(xiàn)階段，“中美戰(zhàn)略相持期”已經成為了預期的基本盤，“中國戰(zhàn)略機遇期”的樂觀預期實際上也已在部分投資者心中生根發(fā)芽。
二、A股市場具備演繹牛市級別行情的潛力：1.居民“資產荒”愈演愈烈，居民提升權益配置比例方向不必懷疑，2025年是存款到期再配置高峰期，居民資產配置遷移可能初露崢嶸。2. A股投融資功能建設，各有側重，一體兩面。公司治理股東回報改善抬升A股回報中樞。鼓勵并購重組與創(chuàng)投一級市場拐點共振。3. A股可能處于盈利能力長期抬升的起點。中國企業(yè)通過“內卷”，已在高價值量的領域取得了突破，而后通過“反內卷”將抬升企業(yè)盈利，一個歷史級別的供給出清周期正在到來。
A股毫無疑問具備演繹牛市級別行情的潛力：1.居民理財收益率持續(xù)下行，A股面臨的無風險利率實際有效下行。A股股息率顯著高于無風險利率。924行情其實已經下一輪居民理財搬家速度力度的預演。只是當時資產管理行業(yè)尚不具備擴大管理規(guī)模的條件，A股投資者偏好出現(xiàn)了割裂。2025年是存款到期再配置高峰期，存款重定價面臨利率斷崖式回落，居民會集中考慮多元化的資產配置選擇。股票市場面臨的真實無風險利率環(huán)境將迎來一次顯著回落。居民增配權益可能初露崢嶸。2. A股投融資功能建設都在構筑牛市根基。投資功能端，A股公司治理股東回報持續(xù)改善，配合長期資金入市，公募基金高質量發(fā)展，A股行情的價值屬性正在提升。潛在牛市中，可能也不會少了價值板塊的全面重估。融資功能端，鼓勵并購重組與A股一級市場創(chuàng)投拐點形成共振。我們處在創(chuàng)投市場臨近2013年和2019年的階段。已經初步演繹的國內AI、具身智能、新消費和創(chuàng)新藥都還有巨大的產業(yè)趨勢發(fā)酵空間。而隨著時間的推移，新經濟景氣趨勢有望進一步擴散。A股投融資功能建設各有側重，又一體兩面。3. A股可能處于盈利能力長期抬升的起點。中國企業(yè)“高度內卷”，但也是在這個過程中，我們已經突破了越來越多的高附加值領域。這些領域推動“反內卷”，盈利能力抬升的潛在空間較大。我們已臨近一個大級別供需格局拐點：需求側，中國全球影響力全方位提升，為中國制造業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢保駕護航。供給側，一個歷史級別的中游制造供給出清周期正在到來。
三、當前市場尚未鳴響“發(fā)令槍”，思考“槍響起跑”的擇時：1.供給側改善線索明確，但中期需求側影響因素紛繁復雜。強改善依賴需求，弱改善可以依賴2026年供給出清。2.科技尚未擺脫中期調整波段。應用突破依賴于基礎層技術突破，科技上行周期可能演繹數(shù)年時間。3.新消費是獨立的產業(yè)趨勢。但新消費高景氣只是中國經濟轉向消費驅動的一小步。中國經濟轉型預期發(fā)酵只能循序漸進。
A股具備演繹牛市級別行情的潛力，當前市場尚未鳴響“發(fā)令槍”，我們思考“槍響起跑”的擇時：
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