>> 銀河證券-5月物價(jià)數(shù)據(jù)解讀：核心CPI延續(xù)改善，PPI同比降幅走闊-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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5月CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降至-0.2%(前值0.1%)，同比下降0.1%(前值-0.1%)，過(guò)去五年（春節(jié)在1月份，下同）的季節(jié)性環(huán)比均值為-0.3%，其中食品價(jià)格環(huán)比下降0.2%（前值0.2%)，過(guò)去五年環(huán)比均值為-1.1%；非食品價(jià)格環(huán)比下降0.2%（前值0.1%)，過(guò)去五年環(huán)比均值為0。核心CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)平，同比漲幅擴(kuò)大至0.6%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比下降0.49%(前值-0.4%），同比下降3.3%（前值-2.7%），環(huán)比持平、同比降幅走闊。
能源價(jià)格下降對(duì)非食品項(xiàng)形成拖累，出行服務(wù)價(jià)格回升明顯帶來(lái)支撐：非食品價(jià)格下降0.2%(前值0.1%)，其中，國(guó)際原油價(jià)格下行帶動(dòng)汽油價(jià)格下降3.8%，降幅比上月擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)，交通工具用燃料價(jià)格下降3.7%，能源價(jià)格下降影響CPI環(huán)比下降約0.13個(gè)百分點(diǎn)。受消費(fèi)需求持續(xù)回暖，疊加五一假期和各地開(kāi)展文體娛樂(lè)活動(dòng)等因索影響，賓館住宿和旅游價(jià)格分別上漲4.6%和0.8%，其中賓館住宿價(jià)格漲幅創(chuàng)近十年同期新高，旅游價(jià)格過(guò)去五年環(huán)比均值為0.22%。從跨區(qū)出行來(lái)看，5月國(guó)內(nèi)航線(xiàn)日均執(zhí)行航班量環(huán)比增長(zhǎng)0.91%，日均航班量同比增長(zhǎng)3.21%。從市內(nèi)交通出行景氣度來(lái)看，5月份12個(gè)主要城市地鐵客運(yùn)環(huán)比下降3.43%，同比上漲2.72%。
鮮菜和豬肉環(huán)比降幅均小于季節(jié)性，部分食品價(jià)格回升：5月氣溫開(kāi)始逐漸升高，蔬菜生長(zhǎng)速度加快，各地蔬菜供應(yīng)能力良好，多產(chǎn)地貨源共同應(yīng)市，蔬菜供應(yīng)寬松，菜價(jià)季節(jié)性下滑，鮮菜環(huán)比跌幅5.9%%(前值-1.8%）低于近五年季節(jié)性7.5%的跌幅。豬肉價(jià)格震蕩下行環(huán)比跌幅收窄至0.7%（前值-1.6%)，過(guò)去五年季節(jié)性均值為-2.1%。供給端來(lái)看，中下旬后規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)集中釋放產(chǎn)能，疊加氣溫升高導(dǎo)致肥豬需求減弱，標(biāo)肥價(jià)差倒掛區(qū)域擴(kuò)大，進(jìn)一步刺激中小散戶(hù)認(rèn)賣(mài)積極性，市場(chǎng)階段性供給壓力驟增;需求端來(lái)看，5月本是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，下游批發(fā)商壓價(jià)悄緒強(qiáng)烈。后市來(lái)看,6月整體供應(yīng)充足，需求仍處淡季，需持續(xù)關(guān)注出欄節(jié)奏變化。此外，受部分地區(qū)暴雨天氣、伏季休漁期等因素影響,鮮果,淡水魚(yú)和海水魚(yú)供應(yīng)有所減少，價(jià)格分別上漲3.3%,3.1%和1.5%。
夏裝換季上新帶動(dòng)衣著項(xiàng)價(jià)格上行，國(guó)補(bǔ)政策帶動(dòng)通信工具價(jià)格連續(xù)五個(gè)月下行：夏裝換季上新，5月服裝價(jià)格上漲0.6%，過(guò)去五年季節(jié)性環(huán)比均值為0.32%。5月通信工具環(huán)比下降0.7%（前值-1.3%），價(jià)格連續(xù)五個(gè)月下行，家用電器環(huán)比下降1.1%。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，今年消費(fèi)品以舊換新5大品類(lèi)合計(jì)帶動(dòng)銷(xiāo)售額1.1萬(wàn)億元，其中4986.3萬(wàn)名消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)12大類(lèi)家電產(chǎn)品7761.8萬(wàn)臺(tái)，全國(guó)5352.9萬(wàn)名消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品5662.9萬(wàn)件,國(guó)補(bǔ)政策帶動(dòng)部分高端機(jī)型通過(guò)降價(jià)方式進(jìn)入補(bǔ)貼范圍。其它項(xiàng)中，家庭服務(wù)、醫(yī)療保健價(jià)格環(huán)比均上漲0.1%；水電燃料、交通工具使用和維修、通信郵遞服務(wù)以及教育服務(wù)價(jià)格基本持平;房租價(jià)格環(huán)比下降0.1%，受出口行業(yè)價(jià)格下降影響，交通工具下降0.4%，連續(xù)四個(gè)月下行。
核心價(jià)格同比小幅上行：5月份核心CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)平，同比上漲0.6%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。夏裝換季上新疊加旅游出行需求回暖對(duì)核心CPI價(jià)格帶來(lái)支撐。
PPI環(huán)比持平、同比降幅走闊：一方面，國(guó)際油價(jià)和煤炭等能源需求季節(jié)性下行拖累原油和黑色系價(jià)格;另一方面，部分消費(fèi)品制造業(yè)和裝備制造業(yè)需求增加帶動(dòng)有色金屬價(jià)格上行，對(duì)PPI環(huán)比帶來(lái)支撐。原油方面，國(guó)際原油價(jià)格下行影響國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格下降5.6%，精煉石油產(chǎn)品制造價(jià)格下降3.5%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格下降1.2%，這3個(gè)行業(yè)合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.23個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)總降幅的五成。黑色方面，煤炭需求處于淡季，電廠、港口存煤充足，加之新能源發(fā)電成本低、替代作用強(qiáng)，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格下降3.0%，煤炭加工價(jià)格下降1.1%。南方地區(qū)高溫雨水天氣增多，影響部分房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目施工，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，5月份國(guó)內(nèi)電爐產(chǎn)能利用率、螺紋鋼產(chǎn)量、水泥發(fā)運(yùn)率等行業(yè)開(kāi)工率均低于去年同期水平，加之鋼材、水泥等建材生產(chǎn)供給充足，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格均下降1.0%，煤炭開(kāi)采、煤炭加工、黑色金屬冶煉和非金屬礦物制品業(yè)合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.18個(gè)百分點(diǎn)。有色方面，國(guó)內(nèi)促消費(fèi)和設(shè)備更新等政策繼續(xù)顯效，部分消費(fèi)品和裝備制造產(chǎn)品需求釋放，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比延續(xù)上漲，有色金屬礦采選業(yè)及冶煉上漲0.8%（前值1.5%)。
CPI低位運(yùn)行，PPI仍將承壓:年內(nèi)CPI將呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，預(yù)計(jì)全年CPI同比增速持平，二、三、四季度增速分別為0、-0.2%和0.4%。展望后市，一是豬價(jià)穩(wěn)中有降，食品價(jià)格整體穩(wěn)定。今年2-3月生豬價(jià)格開(kāi)始步入下行通道，我們預(yù)判后期補(bǔ)欄會(huì)持續(xù)疲弱，今年豬價(jià)回落速度或偏慢。農(nóng)作物方面，國(guó)際谷物理事會(huì)5月最新預(yù)測(cè)，全球谷物產(chǎn)量在2025/2026年度產(chǎn)量將創(chuàng)下新高，這極大地穩(wěn)定了糧食價(jià)格。二是供應(yīng)過(guò)剩與需求增長(zhǎng)乏力構(gòu)成主要挑戰(zhàn)，油價(jià)或承壓。供給端，5月31日歐佩克會(huì)議上討論7月份增產(chǎn)事宜，決定連續(xù)第三個(gè)月41.1萬(wàn)桶/日的大規(guī)模增產(chǎn)計(jì)劃。需求端，IEA在5月月報(bào)預(yù)計(jì)，
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