>> 申萬宏源-數(shù)說資產(chǎn)配置系列之十二：全天候策略再思考，多資產(chǎn)及權益內部的應用實踐-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大小： |
1049KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
鄧虎,沈思逸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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全天候策略再思考：提到全天候策略，大家首先會想到的便是風險平價模型，但從境內實踐來看，由于我國債券的波動率較低，直接按照資產(chǎn)收益波動作為風險分配標準時債券的倉位偏高，這也和全天候策略分散宏觀風險的想法有一定出入。本報告中，我們從最基礎的風險平價策略出發(fā)，探討全天候策略的各種可能構建方式，除了在大類資產(chǎn)之間進行嘗試，我們也探索在相關性較高的權益資產(chǎn)內部應用全天候思想的可能性。
從風險平價到“場景平價”：從橋水官方對全天候策略的說明來看，該策略是基于增長、通脹兩個維度，分別找到增長、通脹上行和下行時期受益的組合，并將4個組合按等風險的方式配置，這一想法我們可以理解為是“場景平價”，即先找到各個場景下受益的資產(chǎn)構成該場景下的資產(chǎn)籃子，然后將各籃子按風險平價配置。參照這一想法，我們也對境內大類資產(chǎn)標的進行相應的“場景平價”組合構建，我們首先使用回歸法對各資產(chǎn)在經(jīng)濟、流動性、通脹、信用等宏觀因子上的暴露進行測算，然后構建暴露最高、最低的資產(chǎn)籃子，并將各籃子按風險平價進行配置，最終組合收益相較于風險平價有顯著提升，夏普率仍在1.3以上，債券資產(chǎn)的倉位有明顯下降。
基于宏觀敏感性的風險中性思維：使用“場景平價”實現(xiàn)全天候思想和我們此前經(jīng)濟、流動性、信用、通脹構成的多維宏觀量化框架有一定相通之處，我們可以沿用此前在行業(yè)、風格配置上的“宏觀敏感性”測算方式，使用每個場景下最敏感、不敏感的資產(chǎn)構建各場景下的資產(chǎn)籃子，然后實現(xiàn)“場景平價”，依據(jù)敏感度測算得到的組合比回歸得到的組合相對更加合理、可解釋性更強；從回測結果來看略弱于回歸法，但差異不大，且穩(wěn)定性更高。
全天候思想的權益資產(chǎn)內部實踐：我們將上述基于回歸、敏感性測算的基于場景平價的全天候策略推演到行業(yè)主題ETF、滬深300成分股中構建組合，宏觀暴露或宏觀敏感性對行業(yè)、個股做出了更好的區(qū)分，最終構建的全天候組合更易實現(xiàn)風險分散的效果，在宏觀波動較大、判斷方向較難時能夠顯著戰(zhàn)勝市場；在2021年以來行業(yè)輪動加快、宏觀方向判斷難度增加后，行業(yè)全天候組合年均跑贏等權約6%，而股票全天候組合年均跑贏指數(shù)超過10%，且將回撤降低到一半左右。
風險提示：本報告模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構建，準確度受限于歷史數(shù)據(jù)的長度；模型歷史表現(xiàn)不代表未來，宏觀及市場環(huán)境大幅變化時模型可能失效。
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