>> 申萬宏源-通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：核心CPI企穩(wěn)的三個(gè)特征？-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),趙偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：6月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布5月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、預(yù)期-0.2%、環(huán)比-0.2%；PPI同比-3.3%、前值-2.7%、預(yù)期-3.2%、環(huán)比-0.4%。
核心觀點(diǎn)：消費(fèi)需求改善令核心CPI企穩(wěn)，但供給側(cè)對(duì)通脹讀數(shù)有較大壓制。
特征一：核心商品PPI明顯回彈，主因需求改善，且關(guān)稅對(duì)價(jià)格的沖擊尚未進(jìn)一步加劇。5月核心商品PPI同比回升0.3pct至-1.4%，一是提振消費(fèi)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，部分消費(fèi)品需求釋放帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格回升；二是關(guān)稅對(duì)價(jià)格的沖擊趨于緩和，部分出口行業(yè)價(jià)格的回落幅度并未加大。具體行業(yè)看，制鞋業(yè)價(jià)格上漲0.8%，計(jì)算機(jī)整機(jī)制造價(jià)格上漲0.2%，家用洗衣機(jī)、電視機(jī)制造、汽車整車制造價(jià)格降幅比上月分別收窄1.6、1.4、0.6pct。
而5月PPI跌破-3%，更多反映大宗商品價(jià)格的拖累。5月PPI同比較前月回落0.6pct至-3.3%。其中國際油價(jià)下行拖累國內(nèi)油價(jià)，測(cè)算油價(jià)拖累PPI環(huán)比-0.1%。同時(shí)地產(chǎn)、基建投資走弱，煤炭供應(yīng)充足，鋼、煤價(jià)格也有回落，測(cè)算鋼、煤價(jià)拖累PPI環(huán)比-0.3%。而銅價(jià)貢獻(xiàn)為正，測(cè)算銅價(jià)支撐PPI環(huán)比0.1%。此外，國內(nèi)中下游產(chǎn)能利用率偏低仍約束PPI回升，5月光伏設(shè)備及元器件制造、鋰離子電池制造價(jià)格分別下降12.1%和5%。
特征二：促消費(fèi)政策疊加金價(jià)走高，核心商品CPI上行。執(zhí)行政府以舊換新的商品仍采集原價(jià)；促消費(fèi)政策刺激下，消費(fèi)品需求回升對(duì)價(jià)格形成支撐，核心商品CPI+0.1pct至0.2%。結(jié)構(gòu)上，交通工具CPI同比上行0.4pct至-3.4%，家用器具CPI同比持平前月(-0.2%)。此外，金價(jià)走高帶動(dòng)金飾品價(jià)格上漲40.1%，對(duì)應(yīng)包含首飾等其他用品及服務(wù)CPI同比上行0.7pct至7.3%，對(duì)整體CPI同比貢獻(xiàn)0.4%。
特征三：消費(fèi)向假期集中的背景下，5月假期天數(shù)增多令服務(wù)需求釋放更充分，推動(dòng)核心服務(wù)CPI表現(xiàn)較好。5月，服務(wù)CPI同比上行0.2pct至0.5%。結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)向假期集中下，今年5月假期天數(shù)較去年同期增加2天，使服務(wù)消費(fèi)需求釋放更為充分，核心服務(wù)CPI環(huán)比0.1%，略好于季節(jié)性，賓館住宿價(jià)格漲幅創(chuàng)近十年同期新高。而服務(wù)CPI中最大單項(xiàng)是錨定房租變化的虛擬房租CPI，5月房租CPI環(huán)比-0.1%、弱于往年。
展望后續(xù)：政策加碼與內(nèi)需恢復(fù)會(huì)緩釋通脹壓力，但仍需關(guān)注供給側(cè)變化對(duì)價(jià)格讀數(shù)的約束。政策對(duì)提振服務(wù)消費(fèi)的重視度提高，核心服務(wù)CPI有望進(jìn)一步改善；同時(shí)“以舊換新”政策的持續(xù)推進(jìn)，也可能對(duì)核心商品CPI與核心商品PPI有較大支撐。但從供給側(cè)看，一方面國內(nèi)中下游產(chǎn)能利用率偏低，且關(guān)稅存在不確定性，后續(xù)中下游價(jià)格仍有供給端約束；另一方面，大宗商品與食品供給充足，或?qū)r(jià)格端構(gòu)成較大拖累。此外，服務(wù)業(yè)有效供給恢復(fù)，也可能壓制通脹。綜合來看，預(yù)計(jì)后續(xù)PPI與CPI回升仍面臨一定阻力。
常規(guī)跟蹤：CPI同比持平前月，核心商品、核心服務(wù)CPI均有改善。
CPI整體基本符合市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)構(gòu)上供給分化令食品CPI同比小幅回落。5月CPI同比-0.1%、略好于市場(chǎng)預(yù)期(WIND，-0.2%)；其中食品供給表現(xiàn)分化，一方面受暴雨天氣、伏季休漁期等因素影響，鮮果、淡水魚和海水魚供應(yīng)減少，價(jià)格分別上漲3.3%、3.1%和1.5%。而應(yīng)季蔬菜上市量增加，鮮菜價(jià)格下降5.9%；豬肉存欄數(shù)持續(xù)上行，豬肉價(jià)格環(huán)比-0.7%；在外餐飲CPI也有走弱，環(huán)比-0.4%、不及往年同期。
非食品消費(fèi)品CPI：交通通信CPI回升，而交通工具用燃料價(jià)格大幅下行。交通工具CPI有所改善、邊際上行0.4pct至-3.4%。而交通工具用燃料CPI同比-2.7pct至-12.9%。
服務(wù)CPI：5月服務(wù)需求回升，核心服務(wù)CPI表現(xiàn)好于往年。5月，整體服務(wù)CPI同比較前月回升0.2pct至0.5%，其中核心服務(wù)CPI環(huán)比0.1%，略好于季節(jié)性（環(huán)比-0.03%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品供給超預(yù)期偏緊，能源供給超預(yù)期偏緊。
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