>> 申萬宏源-2025下半年可轉(zhuǎn)債市場展望：攻守兼?zhèn)涞奶嵴衿?250610
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
大小： |
2405KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
徐亞,張杰,黃偉平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年中證轉(zhuǎn)債和萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)收益率分別在4.55%和6.62%，結(jié)構(gòu)上小盤、低評級轉(zhuǎn)債占優(yōu)，主題風(fēng)格上由科技切換至金融地產(chǎn)。5月以來轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)再度站穩(wěn)120元以上，關(guān)稅沖擊+科技主線退潮后高低價分化不明顯。轉(zhuǎn)債估值依舊是30%附近震蕩狀態(tài)，結(jié)構(gòu)上看，上半年高價券兜底價值表現(xiàn)較強，估值整體趨于壓縮；中價券兜底價值小幅上行，估值有所拉升；低價券不僅純債價值上行，且估值同樣上行，主要受益于轉(zhuǎn)股價值提升。
轉(zhuǎn)債估值雖已逐漸進入較貴區(qū)間，但當(dāng)前權(quán)益觀點普遍預(yù)期無深調(diào)基礎(chǔ)下維持震蕩上行的趨勢以及債券已經(jīng)進入“低利率+利利差+高波動”的狀態(tài)，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)估值端有望充分受益股債屬性模糊期，后續(xù)預(yù)期維持震蕩上行的觀點。1）權(quán)益無深度回調(diào)預(yù)期、低利率區(qū)間震蕩環(huán)境不變；2）供給收縮需求不減的趨勢不改；3）基金等機構(gòu)行為雖反映謹慎觀點，但關(guān)注度始終不低；4）轉(zhuǎn)債評級下調(diào)擔(dān)憂或?qū)⒑糜陬A(yù)期。下半年預(yù)期潛在壓制估值擴張的因素：1）存量轉(zhuǎn)債評級下沉和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模減少制約機構(gòu)配置空間；2）臨期轉(zhuǎn)債增多，時間價值衰減的影響不容忽視。因此，轉(zhuǎn)債估值預(yù)期仍將下有底，上有彈性，彈性空間會愈發(fā)依賴權(quán)益表現(xiàn)，權(quán)益若突破，轉(zhuǎn)債估值共振順理成章。
銀行轉(zhuǎn)債加速轉(zhuǎn)股下底倉轉(zhuǎn)債品種配置有限。轉(zhuǎn)債市場上并無可直接復(fù)刻替代銀行轉(zhuǎn)債的板塊，因此需要從策略及行業(yè)層面自上而下尋求較優(yōu)解。策略層面：1）評級AA+及以上轉(zhuǎn)債估值居高不下，增配空間逼仄，適當(dāng)放寬評級及市值限制在所難免；2）無論在中低平價區(qū)還是高平價區(qū)，低估值風(fēng)格長期勝出，在2023年轉(zhuǎn)債估值震蕩市下亦然；3）新老券估值差有望進一步極化，一方面期限較短轉(zhuǎn)債估值提振空間有限，另一方面轉(zhuǎn)債“老齡化”現(xiàn)象下，新券等期限較長轉(zhuǎn)債估值或?qū)⑦M一步極化。行業(yè)層面：評級在AA及以上的轉(zhuǎn)債的正股行業(yè)可供替代的方向并不多。考慮行業(yè)存量和平均單券規(guī)模下，僅有銀行、電力設(shè)備（主要來自光伏）以及農(nóng)林牧漁（主要來自豬肉）。
價格在120元及以下的可配銀行轉(zhuǎn)債僅有興業(yè)、紫銀、青農(nóng)三只轉(zhuǎn)債。目前估值已處高位，資產(chǎn)質(zhì)量無替代下不排除繼續(xù)提振；
光伏轉(zhuǎn)債勝在期限長和彈性。價格已有反映行業(yè)短期預(yù)期，時間換空間下仍有轉(zhuǎn)圜余地。
豬肉轉(zhuǎn)債偏穩(wěn)健，信用風(fēng)險基本緩釋，彈性主要來自正股基本面預(yù)期改善。
風(fēng)險提示
?。?）內(nèi)外部因素交織，國內(nèi)風(fēng)險偏好表現(xiàn)仍面臨較大不確定性，如果正股發(fā)生明顯下跌，可能會對轉(zhuǎn)債也有一定拖累；
（2）目前低價券已修復(fù)至中性偏高水平，但考慮到業(yè)績整體表現(xiàn)一般，加上退市規(guī)則收緊，仍需防范轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險；
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