>> 申萬宏源-保險(xiǎn)行業(yè)《關(guān)于分紅險(xiǎn)分紅水平監(jiān)管意見的函》點(diǎn)評(píng)：分紅水平監(jiān)管迎新規(guī)，建議重視負(fù)債成本管控成效-250622
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 477KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊 |
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分紅險(xiǎn)分紅水平監(jiān)管迎新規(guī)。6月18日，金管局下發(fā)《關(guān)于分紅險(xiǎn)分紅水平監(jiān)管意見的函》，聚焦提升分紅險(xiǎn)可持續(xù)經(jīng)營水平，就2024年分紅水平做出進(jìn)一步要求：1）根據(jù)賬戶資產(chǎn)配置特點(diǎn)及實(shí)際投資收益率，審慎確定分紅水平；2）按照資產(chǎn)負(fù)債相匹配、財(cái)務(wù)與精算硬約束、投資收益可支撐、分紅水平可持續(xù)原則審定分紅險(xiǎn)年度可分配盈余；3）建立健全分紅水平動(dòng)態(tài)管理機(jī)制；4）存在以下情形之一的，應(yīng)充分論證分紅水平必要性、合理性和可持續(xù)性：i)擬定分紅水平對(duì)應(yīng)的投資收益率超過分紅賬戶過去三年min{平均財(cái)務(wù)投資收益率，平均綜合投資收益率}；ii)分紅實(shí)施前/后分紅特儲(chǔ)為負(fù)值；iii）設(shè)立時(shí)間不足3年的分紅險(xiǎn)賬戶擬分紅水平超過人身險(xiǎn)行業(yè)過去3年平均財(cái)務(wù)收益率（3.2%）；iv)監(jiān)管評(píng)級(jí)為1-3級(jí)，且擬分紅水平超過人身險(xiǎn)行業(yè)過去3年平均財(cái)務(wù)收益率（3.2%）；v)監(jiān)管評(píng)級(jí)為4-5級(jí)，且擬分紅水平超過產(chǎn)品預(yù)定利率的；vi）公司資產(chǎn)負(fù)債管理職能部門認(rèn)為需要提交審議的其他情形。
推動(dòng)分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的核心目的是在滿足客戶儲(chǔ)蓄需求的同時(shí)壓降剛性負(fù)債成本。2024年初，監(jiān)管要求人身險(xiǎn)公司進(jìn)一步嚴(yán)格落實(shí)成本收益匹配原則，部分中小險(xiǎn)企的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率上限下調(diào)至3.3%，大型險(xiǎn)企的結(jié)算利率上限下調(diào)至3.1%，分紅險(xiǎn)的分紅水平參照萬能險(xiǎn)執(zhí)行，有效壓降存量負(fù)債成本。年初以來，頭部公司持續(xù)推進(jìn)分紅險(xiǎn)產(chǎn)品銷售，取得較好成效；其中，中國太平2025年1-2月個(gè)險(xiǎn)、銀保渠道分紅險(xiǎn)新單貢獻(xiàn)分別達(dá)98.9%/88.6%，1Q25國壽浮動(dòng)收益型產(chǎn)品新單占比達(dá)51.7%。同時(shí)，當(dāng)前人身險(xiǎn)市場的產(chǎn)品競爭依然激烈，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品的核心競爭力為客戶回報(bào)表現(xiàn)，分紅險(xiǎn)的歷史分紅實(shí)現(xiàn)率為一線銷售時(shí)影響客戶產(chǎn)品選擇的核心因素，在部分機(jī)構(gòu)依然聚焦負(fù)債端規(guī)模增長的目標(biāo)訴求之下，對(duì)分紅實(shí)現(xiàn)率的有效管控是控制負(fù)債成本、緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)、提升分紅險(xiǎn)長期穩(wěn)健發(fā)展的重要舉措。
預(yù)定利率有望于Q3再次下調(diào)，建議重視負(fù)債成本管控成效。我們認(rèn)為近年來人身險(xiǎn)公司PEV持續(xù)低于1的核心原因是對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂帶來的EV折價(jià)。金管局成立后，明確壓降負(fù)債成本為控制利差損風(fēng)險(xiǎn)的核心抓手。1月10日，金管局下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制細(xì)則。1Q25預(yù)定利率研究值為2.13%，低于當(dāng)前普通壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率（2.5%）37pbs，觸及25bps大關(guān)，預(yù)計(jì)預(yù)定利率的調(diào)降節(jié)點(diǎn)為3Q25。
投資分析意見：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為比起NBV、新單等傳統(tǒng)的人身險(xiǎn)成長性觀測指標(biāo)，負(fù)債成本管控成效為影響估值的核心因素。目前保險(xiǎn)板塊兼具基本面及資金面催化，公募新規(guī)落地后，低配的非銀板塊（1Q25較滬深300指數(shù)欠配9.68%）關(guān)注度顯著提升，從板塊內(nèi)部來看，基于穩(wěn)定性及負(fù)債端增長預(yù)期，預(yù)計(jì)吸引力優(yōu)于券商。我們持續(xù)推薦新華保險(xiǎn)、中國人壽（H）、中國人保（H）、中國平安、眾安在線、友邦保險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率下行、權(quán)益市場波動(dòng)、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、大災(zāi)頻發(fā)。
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