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我們的觀點(diǎn)：豆一期價(jià)下方空間有限。
　　我們的邏輯：1）供應(yīng)增幅放緩。2025年國(guó)產(chǎn)大豆生產(chǎn)穩(wěn)中有增，種植面積、單產(chǎn)、總產(chǎn)量小幅提升，國(guó)產(chǎn)大豆連續(xù)第四年高產(chǎn)。進(jìn)口大豆數(shù)量維持高位，總供應(yīng)增加、但增幅放緩。從全球角度看，全球大豆產(chǎn)量及供應(yīng)增幅均放緩。2）需求增幅略高于供應(yīng)增幅。市場(chǎng)需求穩(wěn)中有增。低價(jià)激勵(lì)下，國(guó)產(chǎn)大豆的食品和壓榨需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)口大豆壓榨需求穩(wěn)中有增，因豬周期帶動(dòng)豆粕需求增長(zhǎng)。此外，國(guó)產(chǎn)大豆還有儲(chǔ)備需求托底調(diào)節(jié)：若市場(chǎng)需求不足、儲(chǔ)備需求可以增加；若市場(chǎng)需求較好、儲(chǔ)備需求可以減量。3）供需收緊。據(jù)USDA對(duì)中國(guó)大豆供需平衡表的預(yù)估，2025/26年度中國(guó)大豆庫(kù)存消費(fèi)比下降：需求增幅略高于供應(yīng)，期末庫(kù)存微降、庫(kù)存消費(fèi)比下降，供需收緊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：2025年美豆種植面積同比增加、全球大豆供需重回寬松周期、超預(yù)期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。