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我們的觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)下半年探底企穩(wěn)，高度有限，節(jié)奏上前低后高。
　　我們的邏輯：供應(yīng)端或?qū)⒑棉D(zhuǎn)，下半年海外產(chǎn)能投放壓力主要取決于APP印尼169萬噸商品闊葉漿項(xiàng)目是否能在年內(nèi)投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)紙漿產(chǎn)能投放較上半年明顯減輕，四季度預(yù)計(jì)投產(chǎn)稍多于三季度。進(jìn)口方面，根據(jù)進(jìn)口利潤(rùn)及海外發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)推測(cè)，4月進(jìn)口利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛的時(shí)間較短，可能使得紙漿進(jìn)口量在6月左右短暫下降，進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)后，7月左右進(jìn)口壓力可能再度增加，巴西5月向中國(guó)出口的闊葉漿大量增量預(yù)計(jì)也將在7月左右反映在進(jìn)口數(shù)據(jù)上。中長(zhǎng)期利好驅(qū)動(dòng)可能在于歐美需求逐漸穩(wěn)中回升進(jìn)而分流我國(guó)紙漿進(jìn)口。需求端等待驅(qū)動(dòng)，下游國(guó)內(nèi)紙制品產(chǎn)能過剩嚴(yán)峻，若下半年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，則終端需求難有亮眼表現(xiàn)，下游產(chǎn)能釋放過程中進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)、抑制開工，所帶動(dòng)紙漿需求增量可能不及預(yù)期，節(jié)奏上可關(guān)注下游投產(chǎn)和“金九銀十”季節(jié)性消費(fèi)旺季對(duì)紙漿消費(fèi)的拉動(dòng)。綜合來看，宏觀中美關(guān)稅沖突的階段性緩和以及供應(yīng)壓力減輕或?qū)?dǎo)致紙價(jià)企穩(wěn)，但需求端短期無明顯驅(qū)動(dòng)，臨近四季度時(shí)下游投產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放、美聯(lián)儲(chǔ)降息及傳統(tǒng)旺季等利好有望兌現(xiàn)，但是宏觀不確定下終端需求改善需要時(shí)間，歷史級(jí)別的高港口庫存也需要時(shí)間去化，高庫存、弱需求的格局短期內(nèi)或難以徹底扭轉(zhuǎn)，故預(yù)計(jì)下半年探底企穩(wěn)，高度有限，前低后高。
　　投資展望：三季度偏弱震蕩對(duì)待，臨近四季度逢低試多不追高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能投放延遲、旺季不旺、匯率波動(dòng)、貿(mào)易沖突、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)