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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們的觀點(diǎn)：高利潤(rùn)的格局將始終影響燒堿，做空燒堿利潤(rùn)將變成年度級(jí)別的策略和主邏輯。不過(guò)當(dāng)期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨幅度接近20%，則燒堿進(jìn)一步下跌空間有限。在成本坍塌，利潤(rùn)或被持續(xù)壓縮的背景下，燒堿也不是沒有反彈的空間，從歷史的角度看，近三年季節(jié)性旺季都出現(xiàn)過(guò)1000元/噸以上的利潤(rùn)。主要因?yàn)橐后w化工品短期供需錯(cuò)配帶來(lái)的巨大價(jià)格彈性。下半年重點(diǎn)關(guān)注氧化鋁和出口方向的囤貨，非鋁環(huán)節(jié)金九銀十的備貨。如果全國(guó)樣本庫(kù)存能到30萬(wàn)噸以下，燒堿非常容易出現(xiàn)缺貨行情。
　　我們的邏輯：1、2025年國(guó)內(nèi)燒堿終端需求相對(duì)穩(wěn)定，出口市場(chǎng)增量明顯。下半年要重點(diǎn)關(guān)注氧化鋁新產(chǎn)能投放帶來(lái)的燒堿區(qū)域內(nèi)短期供需錯(cuò)配。此外，出口貿(mào)易商和海外下游的囤貨節(jié)奏同樣重要。2、燒堿高利潤(rùn)格局將使得檢修之后廠家快速提高負(fù)荷，市場(chǎng)供應(yīng)壓力較大，今年或難以出現(xiàn)虧損導(dǎo)致的降負(fù)。下半年燒堿新增產(chǎn)能仍有投放，且投產(chǎn)規(guī)模高于上半年。
　　投資展望：?jiǎn)芜叄洪L(zhǎng)期趨勢(shì)上燒堿估值承壓，但期貨貼水20%不做空。8月份之后關(guān)注旺季囤貨帶來(lái)的季節(jié)性估值修復(fù)行情。
　　月差套期：下半年存在正套窗口期，關(guān)注下游囤貨節(jié)奏。
　　關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)：07合約交割前后，8月中旬旺季備貨，國(guó)慶節(jié)前。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)變化，液氯價(jià)格波動(dòng)，倉(cāng)單交割問題，海運(yùn)費(fèi)變化。