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拋開美國衰退敘事或紅海復(fù)航等小概率事件而言，下半年不存在“特大矛盾”，盤面遠(yuǎn)月合約已部分計(jì)價(jià)季節(jié)性淡旺季。供應(yīng)來看，聯(lián)盟重組后，中國-西北歐航線總數(shù)量維持18條，3~8月中國-西北歐有效周均運(yùn)力處在27~31萬TEU/周區(qū)間，月度同比增速均值約為13%。需求側(cè)來看，拋開進(jìn)口需求本身的季節(jié)性，年內(nèi)或隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇延續(xù)貿(mào)易需求同比正增長，但需警惕美歐關(guān)稅談判以及中歐貿(mào)易政策變動(dòng)帶來的邊際影響。季節(jié)性特征在下半年大概率得以延續(xù)，12-1月傳統(tǒng)旺季貨量仍然有支撐。
　　我們認(rèn)為集運(yùn)指數(shù)（歐線）在下半年迭創(chuàng)新高的可能性相對較小。對于2508合約，不確定性主要在于運(yùn)費(fèi)回落姿態(tài)。受馬士基低價(jià)定價(jià)策略以增厚整船利潤的影響，運(yùn)費(fèi)頂部出現(xiàn)在7月上旬的概率相對更大；7月底至8月第一周（31、32周）有效運(yùn)力較高或?qū)е逻\(yùn)費(fèi)下行壓力較大，對2508合約的估值或不宜樂觀。對于2510合約，無論美線市場如何演繹，10月屬于歐線傳統(tǒng)淡季，船司需要通過主動(dòng)停航來緩解運(yùn)費(fèi)下跌的斜率，在歐線周均運(yùn)力可提供27~31萬TEU/周的格局之下，美線補(bǔ)庫導(dǎo)致10月歐線供不應(yīng)求的概率較小，2510合約向上驅(qū)動(dòng)不足，市場博弈類資金大概率會(huì)不斷在2510嘗試交易淡季屬性。需要注意的是，2510基于“美國補(bǔ)庫預(yù)期”以及“低估值”邏輯，下跌的過程未必流暢。因此，空配節(jié)奏建議以波段為主。對于2512合約，我們認(rèn)為在未來遠(yuǎn)月下跌過程中可能會(huì)出現(xiàn)低估，屆時(shí)可關(guān)注其多配價(jià)值。而在套利方面，目前2512合約小幅升水2510合約160點(diǎn)，在未來跌價(jià)周期中，一旦現(xiàn)貨下跌斜率放緩，可關(guān)注10-12價(jià)差機(jī)會(huì)。主觀判斷，10-12反套的機(jī)會(huì)可能相對更容易捕捉。
　　在風(fēng)險(xiǎn)提示方面，除了中美、歐美關(guān)稅談判細(xì)節(jié)的不明，可能造成我們判斷錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：第一，若紅海復(fù)航出現(xiàn)在10至12月份，運(yùn)力過剩的格局或在瞬間逆轉(zhuǎn)，對10-12反套不利；第二，俄烏戰(zhàn)爭結(jié)束，則將顯著提振歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)情緒，提振消費(fèi)和企業(yè)投資，對EC利多。