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中國內(nèi)地光伏/風(fēng)電2025年5月單月新增裝機(jī)同比大升388%/801%。其中光伏新增裝機(jī)更創(chuàng)出了月度新高92.9GW；風(fēng)電新增裝機(jī)26GW，為2024年12月新增裝機(jī)量的94%。5月的搶裝是在我們預(yù)期之內(nèi)，原因是136號(hào)文《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》訂出，以今年6月1日為節(jié)點(diǎn)劃分存量與增量項(xiàng)目。存量項(xiàng)目可繼續(xù)享受較有保障性的上網(wǎng)電價(jià)，而增量項(xiàng)目需通過競(jìng)價(jià)方式定價(jià)，所以市場(chǎng)普遍認(rèn)為風(fēng)/光增量項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)增大。運(yùn)營商為鎖定項(xiàng)目收益率，集中趕在5月31日前完成并網(wǎng)（歸類為存量項(xiàng)目），形成今次的搶裝。
　　光伏新增裝機(jī)透支明顯，預(yù)期風(fēng)電12月仍是裝機(jī)高峰。2025年1-5月內(nèi)地風(fēng)電/光伏累計(jì)新增裝機(jī)量分別達(dá)到我們?nèi)觐A(yù)期的47%/73%，但目前我們?nèi)跃S持對(duì)2025全年風(fēng)電/光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)：同比+23%/-3%。
　　光伏：我們認(rèn)為內(nèi)地光伏裝機(jī)需求透支明顯，由于光伏裝機(jī)周期較短，同時(shí)受季節(jié)因素影響較少，因此5月?lián)屟b規(guī)模跟以往高峰期的12月相若。另外，除136號(hào)文的影響外，分布式光伏在今年4月30日后，取消工商業(yè)分布式的全額上網(wǎng)模式，收益模型需重新測(cè)算。我們預(yù)期自6月開始，月度光伏新增裝機(jī)將出現(xiàn)較明顯的同比下降。
　　風(fēng)電：相較光伏，我們認(rèn)為內(nèi)地風(fēng)電月度新增裝機(jī)的同比降幅將較為溫和，因?yàn)轱L(fēng)電的建設(shè)周期較長，同時(shí)沿海地區(qū)/海上項(xiàng)目亦受臺(tái)風(fēng)等因素影響，搶裝程度較光伏低。我們認(rèn)為內(nèi)地風(fēng)電新增裝機(jī)仍會(huì)在今年12月出現(xiàn)另一個(gè)峰值，但峰值裝機(jī)量（我們預(yù)計(jì)約19-20GW）應(yīng)較去年降30%。
　　搶裝在上半年業(yè)績內(nèi)反映較少，仍偏好股息率較高的運(yùn)營商。綜上，由于各省份安排新增項(xiàng)目的競(jìng)價(jià)時(shí)間不一，加上對(duì)組件成本等因素的考慮，我們認(rèn)為運(yùn)營商在3季度新增風(fēng)/光項(xiàng)目推進(jìn)的取態(tài)保守。選股方面，我們預(yù)期搶裝后的新增發(fā)電量對(duì)在上半年業(yè)績期內(nèi)的貢獻(xiàn)較少，投資者應(yīng)較關(guān)心期內(nèi)電價(jià)及利用率的同比下行幅度。目前我們?nèi)云霉上⒙瘦^高（>6%）的中國電力（2380 HK/買入）及京能清潔能源（579 HK/買入）