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海外擴(kuò)張動(dòng)能強(qiáng)勁，IP運(yùn)營能力持續(xù)得到驗(yàn)證：2025年2季度以來，海外市場(chǎng)在核心IP新品的帶動(dòng)下延續(xù)了1季度的爆發(fā)式增長，明星效應(yīng)與社交媒體傳播進(jìn)一步推動(dòng)了公司IP產(chǎn)品熱度的持續(xù)上升，帶動(dòng)公司海外市場(chǎng)持續(xù)錄得高速增長。我們上調(diào)公司2025-27年收入/利潤預(yù)測(cè)，基于2026年35倍目標(biāo)市盈率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至300.0港元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　海外市場(chǎng)有望帶動(dòng)利潤率繼續(xù)提升：Labubu 3.0的上市進(jìn)一步帶動(dòng)了公司產(chǎn)品在海外消費(fèi)者中的持續(xù)破圈，在北美、東南亞等市場(chǎng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長勢(shì)頭。2025年4月中旬起，公司對(duì)北美市場(chǎng)產(chǎn)品進(jìn)行了12-27%的提價(jià)，產(chǎn)品銷售熱度不減，進(jìn)一步驗(yàn)證了消費(fèi)者的低價(jià)格敏感度以及公司享有的高議價(jià)能力。
　　大幅上修收入及盈利預(yù)測(cè)：基于近期強(qiáng)勁的銷售趨勢(shì)，尤其是北美市場(chǎng)的亮眼表現(xiàn)，我們上調(diào)了2025-27年的線下店效預(yù)測(cè)以及線上增速，上調(diào)公司2025-27年的營業(yè)收入預(yù)測(cè)31-40%，上調(diào)2025-27年毛利率預(yù)測(cè)1.8-2.2個(gè)百分點(diǎn)，上調(diào)2025-27年歸母凈利潤預(yù)測(cè)58%-70%至人民幣74.5-129.7億元，對(duì)應(yīng)未來三年復(fù)合增速61%，公司業(yè)績的高速擴(kuò)張有望持續(xù)。