>> 東證期貨-鎳&不銹鋼半年度報告：需求決定方向，原料掌管節(jié)奏-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 2399KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
曹洋 |
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★礦端
下游需求弱勢逐步給予上游負反饋，冶煉端大批量虧損，僅MHP環(huán)節(jié)利潤空間較好，這會使得冶煉廠對火法礦壓價心態(tài)較重。三季度印尼雨季影響減弱，配額并未給到明顯限制，且冶煉端有減產(chǎn)預期的背景下，印尼原料將面臨升水下滑壓力。但值得注意的是，高品火法礦在市場上供應緊張，價格下跌幅度或?qū)⑹芟蕖?br> ★冶煉端
目前上下游同時擠壓冶煉利潤至倒掛，但中資企業(yè)產(chǎn)量調(diào)控動作對利潤的敏感度較低，短期減產(chǎn)不及預期的情況下可能會增大過剩格局。結(jié)構(gòu)上，印尼NPI仍有新增產(chǎn)能投放，但多數(shù)已經(jīng)推遲投產(chǎn)節(jié)奏，目前供需邊際惡化，關(guān)注下半年減產(chǎn)節(jié)奏；精煉鎳方面，仍處擴產(chǎn)周期，但份額逐步向頭部集中，一體化濕法擠占火法是未來趨勢，年內(nèi)供應增量基本匹配中間品供應增量，但當前隱性補庫對顯性庫存形成支撐，需關(guān)注在下半年的持續(xù)性。
★需求端
下半年鎳消費側(cè)表現(xiàn)均較年初預期有一定下滑，不銹鋼方面，出口側(cè)尚可，但關(guān)稅會間接對內(nèi)需形成壓制，需求疲弱下鋼廠虧損減產(chǎn)，換算到鎳的消費側(cè)有所走弱。三元方面，我們判斷下半年產(chǎn)量較上半年同比降幅將收窄，全年來看國內(nèi)三元對鎳消費將同比下滑1.4萬金屬噸。海外方面三元產(chǎn)能逐步爬坡，全球視角下將彌補部分中國減量，綜合對硫酸鎳消費將呈現(xiàn)小幅降量。
★投資建議
我們判斷2025年下半年滬鎳核心運行區(qū)間為11.0-12.7萬元/噸，不銹鋼核心運行區(qū)間為1.2-1.32萬元/噸。策略上，單邊建議關(guān)注區(qū)間上沿逢高布局空單機會；鎳內(nèi)外套利方面，建議關(guān)注進口盈虧在-5000至-2000范圍內(nèi)的區(qū)間機會。
★風險提示：
宏觀經(jīng)濟超預期走弱；印尼政策風險造成供給擾動。
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