>> 銀河證券-固收周報：資金面回穩(wěn)后收益率或再回落-250628
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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本周債市回顧:利率低位震蕩，收益率曲線略走陡
本周（6/23-6/27）債市主要圍繞股債蹺蹺板、央行逆回購資金跨季投放、央行操作等交易,截至6/27,30Y、10Y、1Y國債收益率分別變化1BP,0.7BP、-1BP收于1.85%,1.65%、1.35%,30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周變化0.5BP、2BP至20BP,30BP。本周10Y收益率橫盤震蕩，背后對應(yīng)1)股市走牛下股債蹺蹺板行情演繹、2)資金利率跨季回升、3）央行呵護資金面意圖明確。
下周債市展望:月末時點資金收緊，央行呵護下跨月后大概率資金無虞
基本面來看，生產(chǎn)指標多數(shù)回落、房地產(chǎn)成交同比繼續(xù)下跌、物價板塊多數(shù)回落。本周生產(chǎn)指標除高爐開工率持平不變以外多數(shù)回落;需求端多數(shù)回落，地產(chǎn)指標同比繼續(xù)回落且回落幅度均較上周擴張;通脹板塊物價指數(shù)多數(shù)仍有回落，尤其是食品類環(huán)比回落幅度在-0.2~-0.3%左右。
供紿方面，6/23-6/29利率債發(fā)行規(guī)?；芈洌局馨l(fā)行國債1110億元（其中特別國債710億元)、地方債6416.4億元，同業(yè)存單7264.4億元，整體較上周回落3152.93億元。國債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別變化-3197.8億元、3798.87億元、-3754億元;本周地方債整體發(fā)行進度達到50.2%(2021-2024年同期平均為55.8%)，新增專項債和新增一般債發(fā)行進度分別為49.1%、56.5%，(2021-2024年同期平均分別為54.4%、62.2%）。
資金面來看，6/23-6/27央行7天逆回購凈投放10672億元、MLF投放3000億元，央行月底流動性呵護意圖仍然明確。資金面在跨月季節(jié)性影響下邊際收緊, DR001/DR007分別較6/20變動-1BP、33BP至1.37%、1.92%。同業(yè)存單方面，3M、1Y存單分別上行不到1BP至1.61%、1.65%，1Y-3M存單期限利差變化基本持平于3BP，6M-3M存單期限利差變化0.5BP至2BP左右。對于下周，跨月跨季時點即將度過，央行本周加力投放資金，維護資金平穩(wěn)跨月的意圖明確，預(yù)計下周月末、季末以及年中時點過后，資金面在季節(jié)性短暫收緊后央行呵護下預(yù)計資金利率逐步回落概率更大。
債市策略:資金面回穩(wěn)后收益率或再回落
1)跨季后流動性轉(zhuǎn)松，2)銀行季末考核結(jié)束與7月理財規(guī)模季節(jié)性增長下機構(gòu)配置意愿或回升，3）隨90天對等關(guān)稅豁免結(jié)束臨近中美貿(mào)易談判變化。下周主要關(guān)注以下要素:1）資金面轉(zhuǎn)松?！翱缭?跨季+跨年中”三重關(guān)鍵時點，疊加政府債凈繳款高峰及銀行同業(yè)存單到期高峰,6月末至7月初流動性面臨收緊壓力。但在央行呵護性態(tài)度下，預(yù)計下周資金面在跨月短暫收緊后仍將回正偏松，關(guān)注三季度供給進入下半年高峰后央行的態(tài)度及操作變化，預(yù)計央行維穩(wěn)意圖仍將明確;2)7月利率季節(jié)性下行。過往經(jīng)驗顯示利率橫盤震蕩后多數(shù)下行，此外，銀行季末考核結(jié)束與7月理財規(guī)模季節(jié)性增長下機構(gòu)配置意愿或回升，下半年開啟利率可能季節(jié)性下行;3)中美貿(mào)易談判變化。目前中美談判達成協(xié)議框架但8月上旬此前商議的90天對等關(guān)稅豁免將結(jié)束，7月的關(guān)于關(guān)稅的博弈與談判可能反復(fù)，仍需持續(xù)關(guān)注進展。
考慮到下周將跨月且6月央行兩度開展買斷式逆回購釋放了強烈呵護流動性信號，預(yù)計跨月后資金面大概率均衡回正偏寬，疊加機構(gòu)配置意愿可能回升，收益率或再回落?？紤]到外部宏觀環(huán)境能見度不高，內(nèi)雷緩修復(fù)，寬貨幣進程仍在，基本面顯著改善帶來的利空尚未關(guān)注到，因而債市仍在利多環(huán)境，但較低的收益率水平約束下行空間。策略方面，窄幅震蕩市下適當保持久期、勝率上升下關(guān)注波段交易，但若收益率靠前低時也需注意止盈。短端方面，受資金面和央行態(tài)度及操作影響，下周可能在跨月后資金面流動性將大概率穩(wěn)健偏松，短端以政策利率（1.4%）為下限，7月政府債供給脈沖影響或有限，目前短端已經(jīng)觸及1.36%低于短端政策利率，短期收益博取賠率有限;長端方面，市場主要擾動因素仍為中美貿(mào)易摩擦情況，但目前變化有限，長端仍以震蕩為主,機構(gòu)配置意愿或回升下關(guān)注交易性機會，但靠前低〔1.69%）時注意止盈。
風險提示
1.經(jīng)濟基本面超預(yù)期回升影響債市主線風險
2.政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風險
3.債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風險
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