>> 華泰期貨-原油周報(bào)：庫(kù)欣低庫(kù)存支撐WTI結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)-250629
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2025/6/29 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
價(jià)格價(jià)差：由于伊以達(dá)成?；饏f(xié)議中東沖突快速降溫，且沖突沒(méi)有對(duì)供應(yīng)與霍爾木茲海峽造成實(shí)質(zhì)性影響，油價(jià)大幅下跌，回到伊以沖突前水平，布倫特原油下跌下跌至65美元/桶，WTI回落至62美元/桶。月差方面，三大基準(zhǔn)原油月差跟隨單邊回落，但首次行價(jià)差相對(duì)堅(jiān)挺，遠(yuǎn)期曲線形狀從Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)回沖突前的微笑曲線結(jié)構(gòu)，短端結(jié)構(gòu)方面，CFD、DFL雖有回落，但北海、地中海、中東等多地實(shí)貨貼水堅(jiān)挺，實(shí)貨市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)還在延續(xù)。地區(qū)價(jià)差方面Brent Dubai EFS回落至2.2美元/桶，WTI-Brent價(jià)差縮窄至2.24美元/桶，由于庫(kù)欣庫(kù)存歷史低位出現(xiàn)軟擠倉(cāng)跡象，庫(kù)欣對(duì)米德蘭和MEH價(jià)差出現(xiàn)罕見(jiàn)升水，WTI庫(kù)欣價(jià)格與其他地區(qū)脫鉤，隨著管道流向的調(diào)整（更多米德蘭原油流向庫(kù)欣以及庫(kù)欣南下美灣流量減少），預(yù)計(jì)價(jià)差將會(huì)逐步回歸歷史均值水平。成品油價(jià)差方面，柴油月差與裂差堅(jiān)挺，燃料油裂差高位回落，其他品種裂差持穩(wěn)。
石油庫(kù)存：根據(jù)Kpler高頻庫(kù)存數(shù)據(jù)，全球海陸原油庫(kù)存（不含中國(guó)不含美國(guó)SPR庫(kù)存）環(huán)比下降，主要是近期美國(guó)原油庫(kù)存去化力度較大，中國(guó)岸罐庫(kù)存持續(xù)攀升，補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)還在持續(xù)，總量升至11.4億桶附近，我們認(rèn)為中國(guó)上半年補(bǔ)庫(kù)力度超預(yù)期主要來(lái)自SPR補(bǔ)庫(kù)，一定程度對(duì)沖地緣政治不確定性。原油浮倉(cāng)方面，上周全球浮倉(cāng)原油庫(kù)存回升至7100萬(wàn)桶。成品油庫(kù)存方面，全球成品油高頻庫(kù)存繼續(xù)回升，尤其是美國(guó)成品油庫(kù)存，隨著煉廠開(kāi)工率增加，預(yù)計(jì)成品油庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)階段，但成品油庫(kù)存水位依然處于歷史偏低水平。
原油船期：全球原油發(fā)貨量水位在2023年水平，高于去年同期，OPEC發(fā)貨量?jī)H略有回升，發(fā)貨量在2000萬(wàn)桶/日，非OPEC發(fā)貨量環(huán)比繼續(xù)小幅下降，發(fā)貨水位維持在去年同期水平。沙特原油出口維持至630萬(wàn)桶/日沒(méi)有繼續(xù)增加，阿聯(lián)酋原油發(fā)貨量維持在340萬(wàn)桶/日高位。拉美發(fā)貨量下降至450萬(wàn)桶/日，主要來(lái)自委內(nèi)瑞拉出口下降。西非發(fā)貨量穩(wěn)定在350萬(wàn)桶/日、北非發(fā)貨量持穩(wěn)在250萬(wàn)桶/日（含埃及過(guò)境發(fā)貨）。北美方面，加拿大原油發(fā)貨量維持在80萬(wàn)桶/日左右，美國(guó)發(fā)貨降幅較大至323萬(wàn)桶/日，前蘇聯(lián)地區(qū)俄羅斯發(fā)貨量維持在350萬(wàn)桶/日，哈薩克斯坦發(fā)貨量回升至170萬(wàn)桶/日，阿塞拜疆發(fā)貨量下滑至46萬(wàn)桶/日，北海方面挪威在新油田投產(chǎn)后發(fā)貨量升至160萬(wàn)桶/日年內(nèi)高位。全球到貨方面近期回升至年內(nèi)與歷史同期高位，東北亞到貨量近期大幅回升至1640萬(wàn)桶/日，南亞近期回升至500萬(wàn)桶/日，東南亞到貨維持高位340萬(wàn)桶/日，美國(guó)到貨量回升至260萬(wàn)桶/日，歐洲到貨920萬(wàn)桶/日處于歷史同期水平。
原油供應(yīng)：OPEC+醞釀新一輪配額增加，預(yù)計(jì)在7月會(huì)議上進(jìn)一步上調(diào)配額，但沙特按兵不動(dòng)下實(shí)際增產(chǎn)效果有限。伊拉克與庫(kù)爾德關(guān)于石油出口恢復(fù)談判陷入僵局，庫(kù)爾德石油出口尚未恢復(fù)。?？松梨谠诠鐏喣堑腨ellowtail項(xiàng)目將于9月初裝運(yùn)首批原油，比原定計(jì)劃提前約三個(gè)月。相關(guān)的浮式生產(chǎn)儲(chǔ)油裝置（FPSO）于4月中旬抵達(dá)現(xiàn)場(chǎng)，生產(chǎn)能力為25萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)圭亞那原油產(chǎn)量在年底將會(huì)達(dá)到90萬(wàn)桶/日。挪威國(guó)油宣布，其位于巴倫支海的JohanCastberg項(xiàng)目的產(chǎn)量已達(dá)到22萬(wàn)桶/天的峰值水平，這距離首次開(kāi)采僅過(guò)去了三個(gè)月，新油田投產(chǎn)將在中期支撐北海油田產(chǎn)量。截至6月20日當(dāng)周，美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)量減少了22臺(tái)，降至575臺(tái)，這不僅是兩年來(lái)單周降幅最大的一次，也是自2021年中期以來(lái)活躍鉆機(jī)數(shù)的最低水平。美國(guó)壓裂機(jī)組數(shù)量周環(huán)比持平，為182臺(tái)。在上游活動(dòng)放緩的背景下，預(yù)計(jì)今年美國(guó)原油產(chǎn)量大概率見(jiàn)頂于1350萬(wàn)桶/日之后緩慢下降。
地緣政治：俄烏局勢(shì)方面，?；饏f(xié)議尚無(wú)明顯進(jìn)展，戰(zhàn)爭(zhēng)仍在持續(xù)。中東沖突降溫緩和，主要關(guān)鍵能源設(shè)施以及霍爾木茲海峽未受到明顯影響，地緣溢價(jià)快速回落，但關(guān)于伊朗400公斤濃縮鈾的去向依然成謎，地緣風(fēng)險(xiǎn)依然存在，關(guān)注下周美伊談判情況。7月9號(hào)將是特朗普對(duì)等關(guān)稅最后期限，市場(chǎng)對(duì)于關(guān)稅的關(guān)注再次增加，特朗普宣布暫停與加拿大的貿(mào)易談判，貿(mào)易博弈是否波及能源商品現(xiàn)在仍不確定。
流動(dòng)性：中東沖突緩和后，近期基金凈多倉(cāng)位有所下降，市場(chǎng)的做多熱情以及前期空頭平倉(cāng)離場(chǎng)明顯緩和。
整體預(yù)判：在博弈完中東沖突后，原油市場(chǎng)短期將會(huì)聚焦基本面以及關(guān)稅影響，受到交割地庫(kù)欣低庫(kù)存影響，WTI結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)，堅(jiān)挺的月差與實(shí)貨貼水意味著強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的格局并未改變，當(dāng)下做空原油依然不是一個(gè)好的選擇，但預(yù)計(jì)三季度旺季過(guò)后原油市場(chǎng)將會(huì)面臨明顯的過(guò)剩壓力。
策略
油價(jià)短期區(qū)間震蕩，中期空頭配置
風(fēng)險(xiǎn)
下行風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)稅大幅增加，宏觀黑天鵝事件
上行風(fēng)險(xiǎn)：制裁油（俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉）供應(yīng)收緊、中東沖突導(dǎo)致大規(guī)模斷供
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