>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：中東局勢緩和，燃料油市場驅(qū)動有限-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場分析
本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：隨著伊朗與以色列雙方?；?，中東地緣局勢顯著緩和，原油價(jià)格大幅回落，并帶動能源板塊整體下跌。FU主力合約周度跌幅錄得10.73%，LU主力合約周度跌幅錄得9.21%。
供應(yīng)方面：隨著伊朗與以色列停火，中東燃料油斷供風(fēng)險(xiǎn)消退，產(chǎn)業(yè)重回原來的路徑。伊朗方面，6月出口有小幅回升的跡象。參考船期數(shù)據(jù)，6月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為104萬噸，環(huán)比增加8萬噸，同比減少10萬噸。后續(xù)需要關(guān)注伊朗與以色列以及美國的談判情況，尤其是美國對伊朗制裁政策的變化。俄羅斯方面，6月份出口船期出現(xiàn)一定幅度下滑。參考Kpler數(shù)據(jù)，6月份俄羅斯高硫燃料油總發(fā)貨量預(yù)計(jì)為163萬噸，對比5月減少67萬噸，同比去年減少79萬噸。當(dāng)前俄烏沖突的緩和進(jìn)程仍缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國對俄制裁放松的預(yù)期短期內(nèi)或難以落地。疊加烏克蘭對俄的無人機(jī)襲擊，俄羅斯燃料油供應(yīng)仍面臨一定制約。此外，在地緣局勢降溫后，中東供應(yīng)重回正常軌道，歐佩克生產(chǎn)配額的逐月提升使得沙特等產(chǎn)油國的剩余產(chǎn)能得以釋放，考慮到這些國家中質(zhì)含硫原油占比較高，將對燃料油的供應(yīng)形成一定補(bǔ)充。不過目前來看，歐佩克實(shí)際增產(chǎn)速度要顯著低于配額放松的數(shù)量。就低硫燃料油而言，前期西區(qū)套利船貨量偏少，但近期有回升預(yù)期。此外，尼日利亞RFCC裝置重啟，其低硫燃料油出口再度下滑。根據(jù)船期數(shù)據(jù)，尼日利亞6月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為13萬噸，環(huán)比減少17萬噸?？仆胤矫?，參考船期數(shù)據(jù)，6月發(fā)貨量預(yù)計(jì)為22萬噸，環(huán)比5月減少30萬噸。最后，因效益不佳、煉廠檢修等緣故，今年以來低硫燃料油國產(chǎn)量偏低。參考隆眾口徑，5月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫燃料油實(shí)際產(chǎn)量僅有97.9萬噸，環(huán)比減少8.1萬噸，跌幅7.6%。隨著春季檢修期結(jié)束，且考慮到保稅區(qū)庫存偏低，6月國產(chǎn)量有望邊際回升，但利潤因素將制約產(chǎn)量的增長空間?？傮w來看，低硫燃料油當(dāng)前供應(yīng)壓力有限，但剩余產(chǎn)能依然較為充裕，如果裂解價(jià)差走強(qiáng)則面臨新的增量。
需求方面：中美第一輪關(guān)稅談判達(dá)成后，航運(yùn)端需求的預(yù)期顯著改善，對船用燃料油消費(fèi)存在利好，5月份新加坡船燃銷量有明顯增長，高低硫燃料油均受益，但其中可能有賣方搶出口、買方補(bǔ)庫的階段性刺激，3個(gè)月暫停期過后依然面臨關(guān)稅政策擾動的風(fēng)險(xiǎn)。就高低硫品種的各自情況來看，高硫油市場當(dāng)前主要的驅(qū)動來自于中東等地發(fā)電端需求的增長。隨著夏季到來、中東、南亞、非洲等地區(qū)的電力需求迎來季節(jié)性攀升，從而提振對燃料油（高硫?yàn)橹鳎┑脑闲枨?。今年除了季?jié)性效應(yīng)外，還有對天然氣的替代需求。其中，埃及是邊際增量較為明顯的國家。參考船期數(shù)據(jù)，埃及6月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)達(dá)到76萬噸，環(huán)比增加20萬噸，同比去年提升8萬噸。伊以沖突緩和后，以色列對埃及天然氣供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)消退，但由于埃及自身天然氣產(chǎn)量減少，對LNG和高硫燃料油的進(jìn)口需求依然存在。就煉廠端需求而言，我國高硫燃料油進(jìn)口出現(xiàn)回升跡象。參考船期數(shù)據(jù)，6月份高硫燃料油到港量預(yù)計(jì)達(dá)到89萬噸，環(huán)比增加47萬噸。部分煉廠消費(fèi)稅抵扣比例上調(diào)，或帶動地?zé)捜剂嫌筒少徯枨筮呺H改善。低硫燃料油方面，全球貿(mào)易沖突的緩和對需求存在利好，但消費(fèi)份額被替代的趨勢還在繼續(xù)，5月份開始生效的ECA區(qū)域?qū)е職W洲低硫船用油需求下滑。
庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2250萬桶，環(huán)比前一周上漲4.6%；舟山港保稅燃料油庫存124萬噸，環(huán)比前一周上漲3.3%。
整體來看，伊以沖突緩和后，地緣溢價(jià)回落，燃料油市場或重回基本面邏輯。當(dāng)前高硫燃料油基本面多空交織，發(fā)電終端消費(fèi)在夏季存在增量預(yù)期，但歐佩克增產(chǎn)也會釋放更多含硫原油與燃料油供應(yīng)，現(xiàn)貨相對充裕，市場暫無突出矛盾。站在估值角度來看，高硫燃料油裂解價(jià)差或需要進(jìn)一步回調(diào)來吸引煉廠端的需求恢復(fù)。低硫燃料油短期供應(yīng)壓力有限，市場結(jié)構(gòu)持穩(wěn)運(yùn)行。但中期來看，船燃端消費(fèi)的下行壓力依然存在。
策略
高硫方面：震蕩
低硫方面：震蕩
跨品種：逢高空FU裂解價(jià)差（FU-Brent或FU-SC）
跨期：無
期現(xiàn)：無
期權(quán)：無
風(fēng)險(xiǎn)
宏觀風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格大幅波動等、發(fā)電端需求超預(yù)期、船燃需求超預(yù)期、歐佩克增產(chǎn)不及預(yù)期
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