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亞朵（ATAT.O）個(gè)股深度：中高端領(lǐng)軍者破局而立，場景賦能效率體驗(yàn)雙輪驅(qū)動
　　亞朵定位始于住宿的生活方式品牌集團(tuán)，公司多元業(yè)務(wù)驅(qū)動增長，重塑旅居體驗(yàn)。1）直營店方面，優(yōu)質(zhì)少量直營店發(fā)揮標(biāo)桿作用，直營占比下降是行業(yè)趨勢。2）加盟店方面，加盟酒店業(yè)務(wù)是亞朵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的主要模式。亞朵通過精細(xì)化運(yùn)營與差異化體驗(yàn)，構(gòu)建獨(dú)特的加盟模型，滿足投資者對投資回報(bào)的訴求，契合消費(fèi)者對品質(zhì)服務(wù)的升級需求。
　　亞朵的零售業(yè)務(wù)近年來發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，已成為集團(tuán)重要的創(chuàng)新增長極，也是延伸用戶體驗(yàn)、增強(qiáng)品牌粘性的關(guān)鍵舉措。亞朵零售業(yè)務(wù)依托酒店場景構(gòu)建了獨(dú)特的商業(yè)閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)了住宿業(yè)態(tài)與零售服務(wù)的深度耦合。作為國內(nèi)首家將住宿空間轉(zhuǎn)化為零售場景的酒店集團(tuán)，亞朵創(chuàng)新性地打造了"房型即賣場"的商業(yè)模式，形成了完整的消費(fèi)觸點(diǎn)矩陣。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：開店速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，商旅需求恢復(fù)不及預(yù)期，零售業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（詳見正文）
　　(聯(lián)系人：趙令伊/楊光)
　　蘇州銀行（002966）點(diǎn)評：大股東再推增持計(jì)劃，重申目標(biāo)估值25年1倍PB
　　事件：蘇州銀行發(fā)布公告，6月27日，大股東國發(fā)集團(tuán)以自有資金增持公司股份1211萬股，持股比例提升至15%，變動后，國發(fā)集團(tuán)成為控股股東，蘇州財(cái)政局成為實(shí)際控制人；同時(shí)大股東國發(fā)集團(tuán)計(jì)劃自7月1日起的6個(gè)月內(nèi)，通過集中競價(jià)交易方式增持不少于4億人民幣。
　　此前我們已判斷，在國資增持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及蘇州銀行自身優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)的“雙向奔赴”下，大股東（地方財(cái)政實(shí)控）或?qū)⒈M早落地股份增持計(jì)劃，目前來看已得到驗(yàn)證，并且仍在進(jìn)行時(shí)。目前國發(fā)集團(tuán)及其一致行動人合計(jì)持有公司股份比例15%，按上限計(jì)算國發(fā)集團(tuán)仍可增持2.23億股；以6月30日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)增持金額約20億元。
　　我們重申對蘇州銀行的堅(jiān)定看好：極為稀缺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，兼具強(qiáng)區(qū)域、厚撥備、優(yōu)業(yè)績特性，預(yù)計(jì)中報(bào)營收業(yè)績較一季報(bào)將進(jìn)一步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售等尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化；關(guān)注對2024年10月公司《關(guān)于訴訟事項(xiàng)公告》的后續(xù)進(jìn)展。（詳見正文）
　　(聯(lián)系人：鄭慶明/林穎穎/馮思遠(yuǎn)/李禹昊)