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2025年上半年尿素期貨價(jià)格呈現(xiàn)“先揚(yáng)后抑”的倒V型走勢(shì)，整體寬幅震蕩。年初至3月末受春耕剛需及煤炭成本支撐，價(jià)格顯著攀升；二季度需求邊際衰減，疊加供應(yīng)壓力，價(jià)格回落。行情波動(dòng)凸顯季節(jié)性需求與產(chǎn)能擴(kuò)張的博弈，產(chǎn)銷率成為關(guān)鍵指標(biāo)：1月產(chǎn)銷率驟升推動(dòng)2月價(jià)格上漲，6月跌破臨界值則觸發(fā)價(jià)格下跌。
　　下半年市場(chǎng)在寬松背景下：1）供應(yīng)端面臨產(chǎn)能擴(kuò)張的剛性約束，新增產(chǎn)能持續(xù)釋放疊加現(xiàn)有高開工水平，市場(chǎng)供應(yīng)壓力依然較大。生產(chǎn)企業(yè)慣性強(qiáng)，即使在利潤(rùn)空間收縮的背景下，減產(chǎn)意愿依然有限，導(dǎo)致供應(yīng)寬松格局難以根本性扭轉(zhuǎn)。2）需求端呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性分化特征，農(nóng)業(yè)需求在7-8月夏季追肥旺季形成階段性脈沖，但實(shí)際強(qiáng)度受制于種植收益和天氣變數(shù)；工業(yè)需求則持續(xù)疲軟，復(fù)合肥及板材行業(yè)低開工成為常態(tài)，對(duì)尿素的消耗缺乏持續(xù)支撐。3）出口集港是下半年庫(kù)存調(diào)節(jié)的關(guān)鍵變量，自律有序的配額管理將主導(dǎo)需求彈性，政策寬松時(shí)能階段性緩解過剩壓力，收緊時(shí)則會(huì)加劇庫(kù)存矛盾。4）成本端煤炭?jī)r(jià)格的下行趨勢(shì)削弱支撐力度，企業(yè)利潤(rùn)空間被動(dòng)維持反而強(qiáng)化生產(chǎn)韌性，進(jìn)一步抑制價(jià)格反彈高度。
　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為下半年尿素主力合約波動(dòng)空間在[1650,1900]附近，建議（1）單邊策略，中長(zhǎng)期交易策略需聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，以波段交易和出口驅(qū)動(dòng)為主線。夏季追肥旺季配合潛在出口放量，可在7-8月?lián)駲C(jī)布局短多機(jī)會(huì)，但需注意高供應(yīng)對(duì)反彈空間的壓制，操作上宜快進(jìn)快出。（2）套利端看，進(jìn)入四季度農(nóng)業(yè)需求退坡后，若出口未能顯著放量，可考慮淡季反套策略，通過空近月多遠(yuǎn)月的合約組合捕捉價(jià)差走闊機(jī)會(huì)。下半年出口配額調(diào)整、印度招標(biāo)等事件可能引發(fā)階段性行情，需密切監(jiān)測(cè)政策和外盤風(fēng)向提前布局。（3）期權(quán)套利，雖然尿素上下區(qū)間均有限，但消息面和事件驅(qū)動(dòng)仍可在短期為盤面拉升波動(dòng)率，安全性較高的策略推薦根據(jù)單邊做縮波動(dòng)的賣出跨式策略，或者牛市熊市價(jià)差套利；（4）套期保值方面，根據(jù)尿素各地區(qū)的基差季節(jié)性變化，下半年仍有較大概率出現(xiàn)回落，因此買入和賣出套保的時(shí)機(jī)選擇也不一樣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）出口政策或收緊，配額釋放存疑；2）國(guó)儲(chǔ)投放增供應(yīng)壓力；3）極端天氣抑農(nóng)肥需求，地產(chǎn)低迷壓制工業(yè)需求，復(fù)合肥高庫(kù)存制約原料采購(gòu)；4）中東地緣推升能源成本，中長(zhǎng)期前景不定；5）全球經(jīng)濟(jì)衰退或削弱化肥進(jìn)口需求；6）警惕消息面引發(fā)市場(chǎng)過度反應(yīng)，淡季高庫(kù)存下價(jià)格或坍塌