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核心觀點(diǎn)
　　部分投資者的預(yù)期：鋼鐵行業(yè)反內(nèi)卷是主題投資，行情持續(xù)性較差。當(dāng)前有部分投資者認(rèn)為，本周鋼鐵等板塊行情交易的反內(nèi)卷邏輯屬于主題投資，不具備更加堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，因此對相關(guān)板塊的行情持續(xù)性存在疑問。
　　我們不同的觀點(diǎn)：反內(nèi)卷是鋼鐵行業(yè)利潤改善的中期投資邏輯。鋼鐵行業(yè)經(jīng)過2-3年的洗禮，企業(yè)普遍對單純追求擴(kuò)產(chǎn)不再抱有執(zhí)念，提升噸鋼盈利能力深入人心。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，我們預(yù)計(jì)2025年雖然鋼材整體需求量或同比減少，但是出口、基建或均有潛在亮點(diǎn)；另一方面，年初我們率先提出2025-27年將是鐵礦石變局之年，鐵礦石供給側(cè)的內(nèi)卷，將加速產(chǎn)業(yè)鏈利潤中期向鋼廠回流，進(jìn)一步加強(qiáng)了鋼鐵行業(yè)的中期反內(nèi)卷投資邏輯。
　　供給側(cè)邏輯：反內(nèi)卷身先士卒，鐵礦變局之年漸行漸近。從行業(yè)內(nèi)部來看，相較于泛新能源、玻璃水泥等其它行業(yè)，鋼鐵行業(yè)的集中度明顯更高，并且由于央國企占比較高而成為國家整治內(nèi)卷式競爭的重點(diǎn)行業(yè)。我們預(yù)計(jì)下半年或?yàn)殇撈鬁p產(chǎn)高峰期。超低排放改造、能耗對鋼企的區(qū)分度很強(qiáng)，有望成為中期供給端出清的抓手。另一方面，從鐵礦石供給側(cè)來看，隨著年底西芒杜鐵礦項(xiàng)目的投產(chǎn)，上游原料對中游企業(yè)利潤壓制情況或?qū)⒁齺順O大緩解。根據(jù)鋁途資訊報(bào)道，幾內(nèi)亞鐵礦專線7月3日全線貫通，施工進(jìn)度超預(yù)期，鐵礦變局之年漸行漸近。
　　成本與盈利：成本下行釋放行業(yè)盈利，穩(wěn)定增強(qiáng)體現(xiàn)紅利屬性。上半年鋼鐵企業(yè)已享受到部分原料價格下行的紅利，企業(yè)利潤率及穩(wěn)定水平處于近幾年同期的較高水平。頭部公司由于工業(yè)材占比較多，并且直供下游比例較高，近年來利潤穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)，具備類紅利資產(chǎn)特征。根據(jù)公司公告，今年已有險資舉牌上市鋼鐵企業(yè)。隨著市場對風(fēng)險評價及無風(fēng)險利率下行，相關(guān)公司有望匹配更高的估值水平。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　短期來看，鋼鐵行業(yè)整治內(nèi)卷式競爭疊加唐山限產(chǎn)，熱卷更為受益價格明顯上漲，使得鋼廠盈利率位于近幾年同期的較高水平，成材價格上漲有望拉動原料價格形成量價齊升的正反饋，建議關(guān)注噸鋼毛利彈性較大的企業(yè)如三鋼閩光(002110，未評級)，華菱鋼鐵(000932，未評級)，南鋼股份(600282，買入)，新鋼股份(600782，未評級)，中國東方集團(tuán)(00581，未評級)，重慶鋼鐵股份(01053，未評級)。
　　長期來看，頭部鋼鐵企業(yè)工業(yè)材占比較多，并且直供下游比例較高。由于公司與上下游更多采用長協(xié)定價方式，在原材料與產(chǎn)成品價格無劇烈波動的情況下，盈利穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)。隨著市場對風(fēng)險評價及無風(fēng)險利率下行，公司有望匹配更高的估值水平，建議關(guān)注寶鋼股份(600019，未評級)。
　　板塊其他標(biāo)的：電解鋁板塊，隨著鋁錠及鋁加工品庫存的持續(xù)去化，原鋁價格有望維持上漲，龍頭公司或展現(xiàn)更高的利潤彈性；電力成本方面，市場對今年動力煤價格下行帶來的成本優(yōu)化已有預(yù)期，但對中期能源成本維持低位，從而保障電解鋁企業(yè)更長久期的成本優(yōu)勢與盈利穩(wěn)定性這一利多因素仍存在明顯的定價不足，并且當(dāng)前板塊整體股息率對比其他紅利類資產(chǎn)仍具備較強(qiáng)的吸引力，建議關(guān)注中國宏橋(01378，未評級)，云鋁股份(000807，未評級)，天山鋁業(yè)(002532，買入)。
　　風(fēng)險提示
　　國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；關(guān)稅等因素影響出口需求與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性；原材料價格波動