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輥壓機(jī)是固態(tài)電池前道工藝核心設(shè)備，公司聯(lián)合清陶能源切入固態(tài)電池前道設(shè)備：與傳統(tǒng)液態(tài)電池相比，全固態(tài)電池工藝變化主要集中在前道和中道環(huán)節(jié)。前道輥壓機(jī)用量和性能要求均有所提升，輥壓工藝的質(zhì)量直接決定了電極的壓實(shí)密度（g/cm3）和孔隙結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響電池的能量密度、功率特性和循環(huán)壽命。2024年7月，先惠技術(shù)與專注于氧化物路線的清陶能源簽署合作研發(fā)協(xié)議，圍繞全固態(tài)電池核心關(guān)鍵裝備開(kāi)展聯(lián)合開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化布局，標(biāo)志著公司正式切入固態(tài)電池前道設(shè)備領(lǐng)域。首臺(tái)中試輥壓設(shè)備已于2025年6月17日交付清陶，進(jìn)入精細(xì)調(diào)試階段；可用于全固態(tài)或半固態(tài)電池產(chǎn)線。清陶作為固態(tài)電池領(lǐng)先企業(yè)，已與公司簽署長(zhǎng)期合作框架協(xié)議；憑借此次前道布局與核心客戶綁定，先惠有望搶占固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵窗口期。
　　模組/PACK與EDS產(chǎn)線海外拓展順利，為公司盈利能力提升奠定基礎(chǔ)：公司新能源汽車智能制造裝備聚焦模組/PACK及EDS產(chǎn)線，具備自動(dòng)化率高、生產(chǎn)節(jié)拍快等優(yōu)勢(shì)。（1）技術(shù)方面，公司具備模組堆疊、激光焊接、視覺(jué)檢測(cè)、EOL測(cè)試等關(guān)鍵工藝的系統(tǒng)集成能力，EDS產(chǎn)線亦已打通電機(jī)、控制器、變速箱裝配全流程，形成多環(huán)節(jié)技術(shù)協(xié)同。）（2）客戶層面，公司為寧德時(shí)代、孚能科技、大眾、華晨寶馬等國(guó)內(nèi)外主流客戶提供配套，2024年突破北美龍頭客戶及多個(gè)海外頭部客戶，海外訂單加速放量。截至2024年末，公司智能裝備業(yè)務(wù)訂單規(guī)模達(dá)30.3億元，其中68%來(lái)自海外。公司2024年海外綜合毛利率達(dá)29.9%，高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)6pct；在手海外訂單為公司盈利能力提升奠定基礎(chǔ)。
　　結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)延伸鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績(jī)持續(xù)突破收購(gòu)對(duì)賭：2022年先惠收購(gòu)福建東恒51%股權(quán)，切入鋰電模組精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，形成“自動(dòng)化產(chǎn)線+結(jié)構(gòu)件”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。福建東恒為寧德時(shí)代系客戶提供模組側(cè)板、端板等核心結(jié)構(gòu)件，已建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系。產(chǎn)品廣泛用于電池模組外殼，需同時(shí)滿足導(dǎo)電性、阻燃性和結(jié)構(gòu)強(qiáng)度等多重性能標(biāo)準(zhǔn)，具備技術(shù)壁壘。自動(dòng)化產(chǎn)線與結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)在客戶與訂單層面具協(xié)同，結(jié)構(gòu)件周轉(zhuǎn)更快、回款更及時(shí)，有助于平滑裝備業(yè)務(wù)回款波動(dòng)、增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。未來(lái)公司擬通過(guò)客戶協(xié)同與工藝整合持續(xù)提升結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)效率與利潤(rùn)率。福建東恒超額完成業(yè)績(jī)承諾，未來(lái)將持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。2022年以來(lái)，福建東恒持續(xù)超額兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。2022-2024三年?yáng)|恒合計(jì)承諾凈利潤(rùn)4.8億元，實(shí)際達(dá)成5.32億元，達(dá)成比例達(dá)110.9%；2024年1.7億元承諾凈利潤(rùn)，東恒實(shí)際達(dá)成1.99億元，公司持股東恒51%，2024年對(duì)應(yīng)1.0億元業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到鋰電行業(yè)回暖&固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化加速，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.0/3.7/4.5億元，2025-2027年對(duì)應(yīng)PE分別為22/18/15倍?；诠竟虘B(tài)電池業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。