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核心觀點(diǎn)：
　　穩(wěn)定幣的基礎(chǔ)介紹，我們已在上篇深度《香港穩(wěn)定幣專題：界定創(chuàng)新與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，開創(chuàng)虛擬資產(chǎn)新紀(jì)元》詳細(xì)描述，本篇報(bào)告，我們基于穩(wěn)定幣實(shí)際應(yīng)用時(shí)的費(fèi)率節(jié)省和傳統(tǒng)行業(yè)變革進(jìn)行分析。
　　穩(wěn)定幣將實(shí)現(xiàn)支付領(lǐng)域的變革。（1）穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈各參與主體的商業(yè)模式清晰且各有側(cè)重。發(fā)行方如Circle、Tether等，收入主要來自兩方面，一是鑄造及贖回穩(wěn)定幣，但目前發(fā)行方基本不收取鑄幣費(fèi)以及基礎(chǔ)贖回費(fèi)；二是儲(chǔ)備金投資收益。成本則包括支付給托管機(jī)構(gòu)0.2%的儲(chǔ)備基金托管費(fèi)及投資收益分銷商分潤。托管機(jī)構(gòu)如貝萊德、眾安銀行，主要收取儲(chǔ)備金托管費(fèi)?？缇持Ц镀髽I(yè)如連連數(shù)字，向跨境商戶收取0.2%-0.3%的服務(wù)費(fèi)，成本主要是區(qū)塊鏈GAS費(fèi)。穩(wěn)定幣交易機(jī)構(gòu)如連連數(shù)字、Hashkey，收入為約0.1%的交易手續(xù)費(fèi)（可根據(jù)交易量及持倉調(diào)整折扣）和發(fā)行方投資收益分潤，香港區(qū)穩(wěn)定幣交易所需持有香港VATP牌照。穩(wěn)定幣金融產(chǎn)品經(jīng)理如國君國際，持有VASP牌照，服務(wù)專業(yè)投資者，主導(dǎo)RWA代銷及投顧，整體而言，穩(wěn)定幣借低成本、高效率的區(qū)塊鏈結(jié)算，削弱了部分傳統(tǒng)金融中介的地位。
　　穩(wěn)定幣對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在以下三方面。（1）在發(fā)行層面，穩(wěn)定幣大幅縮短傳統(tǒng)支付清算周期。依托區(qū)塊鏈技術(shù)，促進(jìn)資金全球快速流動(dòng)，進(jìn)而加快M2流通速度，提振GDP水平。（2）儲(chǔ)備層面，隨著穩(wěn)定幣供應(yīng)量提升，其100%的儲(chǔ)備金要求會(huì)吸收大量質(zhì)押貨幣或國債，穩(wěn)定幣或?qū)⒊蔀閲鴤闹匾百I家”，影響國債期限利差和定價(jià)邏輯。（3）清算層面，穩(wěn)定幣跨境結(jié)算可大幅縮減成本，且為發(fā)行人帶來投資收益。若區(qū)塊鏈結(jié)算替代傳統(tǒng)跨境清算，Visa/Mastercard等傳統(tǒng)銀行清算體系或?qū)⒈桓膶憽?br>　　穩(wěn)定幣將帶動(dòng)RWA資產(chǎn)流通。（1）值得注意的是，香港金管局早在24年8月就提出了Ensemble專案沙盒計(jì)劃，宣布試點(diǎn)四大代幣化資產(chǎn)案例。而香港穩(wěn)定幣法案是25年5月才落地，RWA泛指具備底層質(zhì)押物的數(shù)字化產(chǎn)品，穩(wěn)定幣是RWA的子集，穩(wěn)定幣底層質(zhì)押物為法幣。而參考Ensemble專案沙盒，底層質(zhì)押物可以有債權(quán)、基金、新能源資產(chǎn)以及電動(dòng)汽車充電站等、供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)。（2）螞蟻數(shù)科也是Ensemble專案沙盒的主要參與人，截至目前，螞蟻數(shù)科已成功三單項(xiàng)目。若螞蟻數(shù)科成功申請(qǐng)穩(wěn)定幣相關(guān)牌照，如穩(wěn)定幣發(fā)行牌照，則螞蟻數(shù)科可以自行發(fā)幣，再以自己發(fā)行的穩(wěn)定幣進(jìn)行RWA項(xiàng)目的二級(jí)市場流通改革。（3）目前，螞蟻數(shù)科已打造境內(nèi)“螞蟻鏈”、境外“JOVAY”鏈的多邊聯(lián)盟鏈格局，在實(shí)體資產(chǎn)數(shù)字化上身為領(lǐng)先。
　　投資建議。建議關(guān)注VATP持有人如連連數(shù)字，關(guān)注其他預(yù)期獲得VASP的機(jī)構(gòu)，RWA布局身位領(lǐng)先的螞蟻數(shù)科關(guān)聯(lián)企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。監(jiān)管套利與合規(guī)沖突；反洗錢失效；政策反制等