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目前來看，全年經(jīng)濟(jì)增速完成5%左右的目標(biāo)可能性較高。下半年出于增長(zhǎng)目標(biāo)而出臺(tái)增量政策的必要性和力度在下降。但另一方面，今年以來價(jià)格水平繼續(xù)承壓，持續(xù)的價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)影響了國民經(jīng)濟(jì)的正常循環(huán)。因此，我們認(rèn)為下半年的宏觀政策將著力治理價(jià)格問題，主要手段可能跟傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策有別。若成效顯著，這將改變當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)邏輯，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)造成重大影響。
　　當(dāng)前價(jià)格問題與企業(yè)間和企業(yè)內(nèi)部?jī)?nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)有明確的關(guān)系，內(nèi)卷從供需兩端加劇了價(jià)格下行的壓力。供給側(cè)主要體現(xiàn)為產(chǎn)能利用率偏低，但企業(yè)資本開支處于較高水平，最終形成無序的價(jià)格戰(zhàn)。需求側(cè)主要體現(xiàn)為企業(yè)職工長(zhǎng)期加班，擠占了合理的閑暇時(shí)間，不利于居民消費(fèi)需求的釋放。另外，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于長(zhǎng)期調(diào)整過程中，房地產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但與投資相關(guān)的重化工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量未能隨之調(diào)整，這又形成新的供需失衡局面，導(dǎo)致重化工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌。
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2023年以來企業(yè)職工周平均工作時(shí)間明顯提高。去年每周平均工作時(shí)間超過48個(gè)小時(shí)。按8小時(shí)工作制，這相當(dāng)于每周多工作一天時(shí)間。加班時(shí)間過長(zhǎng)，雖然效率降低，但還是會(huì)形成過度供給。并且，持續(xù)加班擠占了就業(yè)人員正常的閑暇時(shí)間，至少從時(shí)間層面抑制了合理消費(fèi)需求的釋放。
　　既然內(nèi)卷存在于供需兩端，那么治理內(nèi)卷也需要從供需兩端著手。供給側(cè)，投資相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能要加快去化。新能源車等高技術(shù)制造業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能也存在結(jié)構(gòu)性過剩問題，產(chǎn)銷相對(duì)均衡的企業(yè)就不應(yīng)該去產(chǎn)能，供不應(yīng)求的新能源汽車的企業(yè)還需要繼續(xù)增加資本開支來擴(kuò)大產(chǎn)能。但那些市場(chǎng)銷路差、產(chǎn)品品質(zhì)不滿足需求的新能源車產(chǎn)能就應(yīng)該有序退出。
　　需求側(cè)的政策一是要按照《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)》的要求“依法保障勞動(dòng)者休息休假權(quán)益，不得違法延長(zhǎng)勞動(dòng)者工作時(shí)間”。二是我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的消費(fèi)需求刺激政策。參考十年前的供給側(cè)改革，之所以在一年的時(shí)間內(nèi)能夠結(jié)束長(zhǎng)達(dá)四年P(guān)PI同比負(fù)增長(zhǎng)，重化工業(yè)去產(chǎn)能和房地產(chǎn)去庫存兩項(xiàng)政策起到了重大的作用。
　　如果反內(nèi)卷確實(shí)改變的國內(nèi)價(jià)格水平的走勢(shì)，那么人民幣資產(chǎn)價(jià)格的邏輯將會(huì)有明顯變化，一方面權(quán)益資產(chǎn)的基本面將逐步改善，另一方面價(jià)格水平的變化對(duì)市場(chǎng)收益率而言將從下行動(dòng)力轉(zhuǎn)變?yōu)樯闲袎毫?，商品價(jià)格也有望止跌回穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)政策落地不及預(yù)期、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。