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以消納定需求，光儲平價比例持續(xù)突破推動消納潛力釋放。光伏裝機快速增長導致電網消納形勢加劇，限制光伏成長空間。光儲平價，即光伏+儲能實現近乎火電的功率可控性，將驅動光伏需求新一輪超預期，其核心在于光伏配儲比例。以中國目前光伏EPC造價2.8元/W、儲能0.8元/Wh測算，光伏與儲能度電成本為0.260/0.326元/kWh，意味著光伏配儲比例達到40%、4h時光儲度電成本等于燃煤標桿電價，考慮到用戶側電價較發(fā)電側高0.2-0.3元/kWh，海外差距更大，故用戶側全面平價有望率先到來，驅動分布式光儲放量；而發(fā)電側光儲平價在現行電價體系下難完全實現。但隨技術效率提升與成本下降，光伏配儲比例提升仍將成為新一輪需求超預期的關鍵因素。
　　用電負荷增長與調節(jié)性資源建設，全球光儲裝機空間逐步打開?；陔娏ζ胶?、消納能力與光儲平價測算，我們創(chuàng)新性搭建光伏裝機上限測算框架，測算25-27年國內光伏裝機上限332/394/411GW，光伏裝機上限隨用電量增長與調節(jié)能力建設而持續(xù)突破。但考慮電網實際承載能力與政策換擋，預計25-27年全球光伏裝機為530/557/580GW，同比+25%/6%/5%；預計25-27年全球儲能裝機規(guī)模為228/280/366GWh，同比+18%/+23%/31%。
　　光伏：需求降速下供給壓力加大，技術升級有望加速行業(yè)迎來拐點。供需周期：搶裝短期擾動，供給壓力下價格下行。全球需求：中國消納受限、特高壓開工不及預期、新能源參與現貨市場，預計25年光伏裝機增速下滑；歐洲能源危機推動的爆發(fā)式增長已平息，預計未來數年保持小幅增長；美國：關稅與政策不確定性加劇，在美建廠受益。技術創(chuàng)新：降本增效助力盈利率先反轉，BC與銅漿產業(yè)化提速。
　　儲能：大儲迎來電改機遇，工商儲與戶儲多場景迎來轉機。大儲：電改+電網升級賦予全球增長新機遇。工商儲：中國分時電價調整+峰谷價差拉大；歐美工商業(yè)低電價+小規(guī)模難以參與輔助服務市場制約經濟性，電價政策與市場機制完善有望釋放需求。戶儲：產品聚焦區(qū)域差異化，亞非拉需求波動向上，新興國家貢獻增量。
　　投資建議：光伏板塊關注引領N型技術創(chuàng)新的電池龍頭晶科能源、鈞達股份、仕凈科技、通威股份、隆基綠能、晶澳科技；受益新技術迭代的輔材聚和材料等。儲能板塊關注大儲領域技術領先、國內外具備先發(fā)優(yōu)勢與規(guī)模優(yōu)勢陽光電源、上能電氣、阿特斯、盛弘股份、禾望電氣、科華數據等；戶儲領域關注聚焦特定市場與新產品的德業(yè)股份、華寶新能、艾羅能源、固德威、錦浪科技、禾邁股份、昱能科技等。
　　風險提示。需求不及預期；政策調整導致光伏裝機增速放緩；電網承載能力不足；產業(yè)鏈價格風險；競爭格局惡化風險等。