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要點(diǎn)
　　供給端：1）行業(yè)規(guī)模：2016-2023年人服行業(yè)營(yíng)收CAGR為11.64%，行業(yè)增長(zhǎng)積極且穩(wěn)健，近年全國(guó)人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量及行業(yè)從業(yè)人員數(shù)皆保持上升趨勢(shì)。2）競(jìng)爭(zhēng)格局：格局分散，集中度有待提升，2024年我國(guó)人服行業(yè)寬口徑CR3預(yù)估超過(guò)2.8%，相較國(guó)際水平低，我國(guó)人服行業(yè)起步晚，參考國(guó)際幾大人服公司發(fā)展途徑來(lái)看，在自身細(xì)分行業(yè)縱向深耕以及橫向收并購(gòu)擴(kuò)大管理規(guī)模皆是提升企業(yè)自身規(guī)模增長(zhǎng)方法，我國(guó)市占率仍有望提升。3）外部助推：數(shù)字化應(yīng)用與政策扶持：數(shù)字化與AI賦能有望助推行業(yè)提升管理效率，政策方面促就業(yè)主線戰(zhàn)略位置近年逐步升高，未來(lái)對(duì)人服機(jī)構(gòu)的扶持政策以及就業(yè)促進(jìn)政策仍值得期待，人服機(jī)構(gòu)有望受益。
　　需求端：1）社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，近年適齡勞動(dòng)人口比重顯著下降且短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)變，勞動(dòng)力從量向質(zhì)轉(zhuǎn)變，且同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心預(yù)測(cè)，2020-2030年我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力需求將從3.8億人次增至4.9億人次，第三產(chǎn)業(yè)用工需求不斷擴(kuò)大。2）崗位需求變化：除了產(chǎn)業(yè)問(wèn)題變化外，疫情后國(guó)內(nèi)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)招聘意愿降低等情況，企業(yè)端對(duì)于靈活用工業(yè)務(wù)外包等模式需求也在增長(zhǎng)，環(huán)境變化下出現(xiàn)多類崗位供需錯(cuò)配問(wèn)題，在此背景下人服機(jī)構(gòu)重要性越加凸顯。
　　行業(yè)展望：1）逆周期業(yè)務(wù)韌性十足：靈活用工、業(yè)務(wù)外包等業(yè)務(wù)具備逆周期增長(zhǎng)能力，在經(jīng)濟(jì)換擋期較受用人單位關(guān)注，該類業(yè)務(wù)可以滿足用人方對(duì)于部分非長(zhǎng)期性項(xiàng)目短期靈活工作安排以及控制用工風(fēng)險(xiǎn)的需求。2）順周期下增長(zhǎng)潛力好：人服行業(yè)是順周期行業(yè)，就業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯后指標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好則行業(yè)將有望持續(xù)受益，靈活用工業(yè)務(wù)外包在保持增長(zhǎng)潛力的同時(shí)，招聘類業(yè)務(wù)彈性較大有望實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)。3）起步晚，增長(zhǎng)潛力大：我國(guó)人服行業(yè)起步晚，當(dāng)前集中度偏低，靈活用工和外包等業(yè)務(wù)仍處早期發(fā)展階段。未來(lái)伴隨多類業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)逐步成熟，行業(yè)規(guī)范和合規(guī)完善，以及AI和數(shù)字化賦能，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)集中度和市場(chǎng)規(guī)模提升，龍頭企業(yè)有望受益。
　　投資建議
　　行業(yè)具備全周期增長(zhǎng)能力：逆周期下穩(wěn)步增長(zhǎng)，順周期下有望快速提升市場(chǎng)規(guī)模。且行業(yè)起步晚，增長(zhǎng)空間大，發(fā)展?jié)摿ψ悖?dāng)前多家上市公司估值水平較低，我們維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、企業(yè)端招聘意愿修復(fù)不及預(yù)期。