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近期我們繼續(xù)堅(jiān)定推薦各個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭公司，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好【神州泰岳】【南方傳媒】【分眾傳媒】【完美世界】【愷英網(wǎng)絡(luò)】【巨人網(wǎng)絡(luò)】【騰訊控股】【昆侖萬維】【中國(guó)科傳】【芒果超媒】【嗶哩嗶哩】【中文在線】等
　　過去的一周，傳媒行業(yè)上漲了2.39%，在所有行業(yè)中排名第6位，傳媒板塊年初到現(xiàn)在上漲了13.62%，排名所有板塊第3名。我們認(rèn)為，傳媒板塊的持續(xù)上漲不僅受益于游戲等子行業(yè)的政策支持，更關(guān)鍵的變化在于市場(chǎng)對(duì)于傳媒游戲行業(yè)屬性的重新認(rèn)知。近期，市場(chǎng)對(duì)傳媒板塊的定位正在從“科技+AI”方向逐步向“新興消費(fèi)”屬性轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變對(duì)板塊估值體系及業(yè)績(jī)預(yù)期帶來了新的要求——即更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性與可持續(xù)增長(zhǎng)能力。從宏觀角度來看，隨著人均GDP的持續(xù)提升，文化、體育、游戲、直播等“精神消費(fèi)”需求有望長(zhǎng)期增長(zhǎng)，傳媒行業(yè)正在逐步成為中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)中的重要組成部分。結(jié)合當(dāng)前金融科技、非銀等前期領(lǐng)漲板塊的表現(xiàn)，結(jié)合15年牛市和去年924行情，我們判斷，當(dāng)前“新興消費(fèi)”正在成為市場(chǎng)關(guān)注的新主線。我們重點(diǎn)關(guān)注的游戲、潮玩IP、音樂、體育賽事等領(lǐng)域，近期調(diào)研中均能感受到活躍的用戶參與和強(qiáng)勁的消費(fèi)潛力。例如，大麥網(wǎng)蘇超南京對(duì)蘇州賽事引發(fā)超百萬用戶搶票，顯示出基層體育文化消費(fèi)的強(qiáng)烈需求；泡泡瑪特旗下IP“LABUBU”在海外獲得廣泛歡迎，反映出潮玩產(chǎn)業(yè)具備長(zhǎng)期品牌生命力；游戲出海方面，政策支持與官方正面表態(tài)頻出，行業(yè)出海邏輯持續(xù)強(qiáng)化。從估值視角看，即便在政策支持、出海提速等多重利好下，當(dāng)前游戲行業(yè)整體估值僅約17倍，仍處于合理且具備安全邊際的水平。綜上所述，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好游戲、潮玩IP、體育、音樂、影視、直播等“新興消費(fèi)”板塊的中長(zhǎng)期表現(xiàn)，建議以2–3年維度配置板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，如ST華通、泡泡瑪特、光線傳媒、美圖公司、大麥娛樂（阿里影業(yè)）等，關(guān)注其在內(nèi)容創(chuàng)意、IP打造、渠道運(yùn)營(yíng)和出海能力方面的持續(xù)提升，不宜過度關(guān)注短期波動(dòng)。
　　另外，上周游戲板塊整體表現(xiàn)較好，我們此前持續(xù)重點(diǎn)推薦的【巨人網(wǎng)絡(luò)】股價(jià)漲幅明顯。以下為我們前期推薦邏輯的回顧，歡迎參考：1、季度合同負(fù)債增長(zhǎng)，后續(xù)收入及利潤(rùn)釋放具備潛力?！对颊魍尽氛桨嬗诮衲?月10日上線，同步推出小程序版本開啟買量投放，近期小程序排名一度沖到第8，王者征途小程序排名一度第15。Q1實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債7.61億元，同比增長(zhǎng)20.13%，主要系本報(bào)告期確認(rèn)游戲遞延收入增加所致。為迎接《原始征途》正式版1月上線，公司24Q4及25Q1銷售費(fèi)率為42.17%、38.41%，遠(yuǎn)高于24年前三季度。我們認(rèn)為一季度短期收入利潤(rùn)增速承壓是因?yàn)樾掠紊暇€正在推廣期，預(yù)計(jì)后續(xù)遞延流水確認(rèn)收入將帶來增長(zhǎng)。2、征途IP保持生命力，休閑競(jìng)技賽道持續(xù)創(chuàng)新拓展。《球球大作戰(zhàn)》24年實(shí)現(xiàn)流水顯著增長(zhǎng)，核心用戶留存創(chuàng)近年新高，ARPU及付費(fèi)滲透率同比大幅提高，單月流水創(chuàng)五年新高；上線小程序版本，全年累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)300萬+，DAU達(dá)20萬，為APP端積累大量潛在用戶；《太空殺》海外版《Super Sus》24年收入續(xù)創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)超50%，鞏固了東南亞及南美社交推理頭部游戲品牌的地位，并穩(wěn)步向歐美拓展。其他品類及儲(chǔ)備方面，《月圓之夜》聯(lián)網(wǎng)模式收入占比持續(xù)提升，流水體量同比顯著增長(zhǎng)，單機(jī)和聯(lián)機(jī)均在預(yù)研新玩法，預(yù)計(jì)25H1開啟測(cè)試；自研多人組隊(duì)游戲《超自然行動(dòng)組》年初已開啟不刪檔付費(fèi)測(cè)試，計(jì)劃年內(nèi)正式上線；中國(guó)歷史題材SLG《五千年》及休閑競(jìng)技類策略對(duì)抗游戲《口袋斗蛐蛐》均已取得版號(hào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、游戲行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)等。