>> 銀河證券-宏觀動態(tài)報告：核心CPI能持續(xù)修復(fù)嗎？-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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2月以來核心CPI增速持續(xù)修復(fù)，6月核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個百分點，創(chuàng)近14個月以來新高。我們認(rèn)為，金飾品價格上行、以舊換新政策對耐用商品價格的支撐以及服務(wù)價格溫和回升是核心CPI持續(xù)修復(fù)的主因。展望下半年，金價現(xiàn)處于階段性高位，短期震蕩為主，走高或仍需等待因素催化;受制于部分耐用品需求提前釋放以及高基數(shù)效應(yīng)影響，耐用商品價格或先走高后小幅回落;服務(wù)價格修復(fù)仍有空間，但動能或?qū)⑵?。整體而言，三季度核心CPI同比增速在耐用消費品和暑期出行需求支撐下或?qū)⒗^續(xù)回升，四季度可能出現(xiàn)小幅回落。
金價短期震蕩為主，走高或仍需等待因素催化，同比增速或?qū)②吘?年初以來金價持續(xù)上漲，以上海黃金現(xiàn)貨為例，6月當(dāng)月同比上漲41.3%，1-6月累計同比上漲38.3%，金價持續(xù)上漲帶動其他用品及服務(wù)項同比持續(xù)走高(田1月的5.4%波動上行至6月的8.1%)。根據(jù)統(tǒng)計局在6月物價數(shù)據(jù)解讀中的表述“受國際大宗商品價格變動影響，金飾品和鉑金飾品價格同比分別上漲39.2%和15.9%，合計影響CPI同比上漲約0.21個百分點”，根據(jù)我們估算，核心CPI占CPI約72.5%，可以估算出金銀飾品對核心CPI同比增迷的扯4在0.29個百分點，接近貢獻(xiàn)6月核心CPI同比增速的一半。展望后市，金價現(xiàn)處于階段性高位，但弱美元延續(xù)、美國通脹預(yù)期回升疊加地緣政治不確定性，黃金價格大概率維持區(qū)間震蕩，走高或仍需等待因素催化，金價同比增速或?qū)②吘?，對核心CPI增速貢獻(xiàn)亦將趨緩。
受制于部分耐用品需求提前釋放以及高基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計耐用商品價格增速先高后低:今年以舊換新政策進(jìn)一步加力擴(kuò)圍，政策通過放大需求、抬升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等機(jī)制對耐用品價格形成支撐，汽車、家電等商品價格同比降幅進(jìn)一步不同程度的收窄。我們此前估算1-5月已使用補(bǔ)貼金額1550億元以上，可以估算前5月補(bǔ)貼占社零商品零售金額的比重在0.9%左右。家用器具價格同比增速從3月-3.3%升至6月1%，交通工具價格同比增速從2024年7月的-5.6%回升至-2.8%，通信工具價格同比在2024年9月后見底回升至上半年0.8%。展望下半年，下半年的1380億元以舊換新專項資金于7月、10月分兩批下達(dá)，三季度政策的延續(xù)將有望繼續(xù)支撐部分耐用品價格增速，但在四季度，隨著以舊換新政策實施一年，部分耐用商品需求提前釋放以及高基數(shù)效應(yīng)（去年四季度社零家電同比增速33.6%，汽車同比增速3.6%)，耐用商品價格同比增速或先走高后小幅回落。
服務(wù)價格修復(fù)仍有空間，但動能或?qū)⑵?上半年CPI服務(wù)項價格持續(xù)修復(fù)，6月CPI服務(wù)項同比上漲0.5%，1-6月累計同比增速為0.4%。一方面，根據(jù)統(tǒng)計局在2月物價數(shù)據(jù)解讀中的表述“飛機(jī)票和旅游價格同比分別下降22.6%和9.6%，合計影響CPI同比下降約0.27個百分點”，估算影響核心CPI同比下降約0.37個百分點，飛機(jī)票和旅游項價格波動較大對核心CPI影響較大。上半年，“春節(jié)”“五一”“端午”三個節(jié)日外出人數(shù)創(chuàng)新高，相關(guān)交通出行服務(wù)消費保持兩位數(shù)增長，支撐上半年核心CPI回升表現(xiàn)。另一方面，房租價格降幅收窄有利于核心CPI同比修復(fù)。房租占核心CPI的權(quán)重約為2.2%，租房需求與就業(yè)形勢（尤其是畢業(yè)生就業(yè)）具有較強(qiáng)相關(guān)性，上半年青年失業(yè)率持續(xù)改善帶動房租價格同比降幅有所收窄，一定程度上支撐了核心CPI修復(fù)。展望下半年，一方面旅游服務(wù)價格具有較強(qiáng)的季節(jié)性，旅游價格在7月暑期漲幅明顯較大。高頻數(shù)據(jù)上看，截止7月16日國內(nèi)航班月均執(zhí)飛數(shù)同比增長2.2%，12主要城市地鐵客運量月均同比增長2.4%，暑期出行需求和去年下半年低基數(shù)將繼續(xù)給核心CPI修復(fù)帶來支撐。另一方面，7月畢業(yè)季到來，今年高校畢業(yè)生預(yù)計1222萬人，疊加2023年離校未就業(yè)人員即將失去應(yīng)屆畢生身份，導(dǎo)致暑期畢業(yè)高峰對就業(yè)市場壓力增大，下半年房租價格修復(fù)或?qū)②吘?，同比增速修?fù)或逐步承壓。
·風(fēng)險提示:政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險;消費者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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