>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：高硫油市場結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，關(guān)注新的支撐-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場分析
本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：近期原油價(jià)格呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢，對FU、LU單邊價(jià)格形成一定支撐，但市場自身上行驅(qū)動不足，尤其高硫燃料油市場結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，裂解價(jià)差、月差明顯走低。FU主力合約周度漲幅錄得0.03%，LU主力合約周度跌幅錄得0.16%。
供應(yīng)方面：伊朗與以色列?；鸷螅袞|燃料油斷供風(fēng)險(xiǎn)消退，產(chǎn)業(yè)重回原來的路徑，整體供應(yīng)較為充裕。伊朗方面，6月下旬出口已經(jīng)有小幅回升的跡象，7月份繼續(xù)增加。參考船期數(shù)據(jù)，7月份伊朗高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在109萬噸，環(huán)比增加14萬噸，同比減少5萬噸，且后續(xù)還有上修空間。需要關(guān)注伊朗與以色列以及美國的談判情況，尤其是美國對伊朗制裁政策的變化。俄羅斯方面，6月份出口船期出現(xiàn)一定幅度下滑，7月份再度回升。參考Kpler數(shù)據(jù)，7月份俄羅斯高硫燃料油總發(fā)貨量預(yù)計(jì)為244萬噸，對比6月增加49萬噸，同比去年提升29萬噸。歐盟將出臺對俄羅斯新一輪的制裁，疊加烏克蘭對俄的無人機(jī)襲擊，俄羅斯燃料油供應(yīng)仍面臨一定制約，但基本盤暫時(shí)得以保持。在地緣局勢降溫后，中東供應(yīng)重回正常軌道，歐佩克生產(chǎn)配額的逐月提升使得沙特等產(chǎn)油國的剩余產(chǎn)能得以釋放，考慮到這些國家中質(zhì)含硫原油占比較高，將對燃料油的供應(yīng)形成一定補(bǔ)充。不過目前來看，歐佩克實(shí)際增產(chǎn)速度要顯著低于配額放松的數(shù)量。就低硫燃料油而言，前期西區(qū)套利船貨量偏少，但近期到貨有回升預(yù)期，包括來自巴西的船貨供應(yīng)。此外，尼日利亞RFCC裝置重啟，其低硫燃料油出口再度下滑。根據(jù)船期數(shù)據(jù)，尼日利亞7月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為9萬噸，環(huán)比減少12萬噸，同比下降20萬噸?？仆胤矫妫瑓⒖即跀?shù)據(jù)，6月發(fā)貨量僅有24萬噸，環(huán)比5月減少28萬噸，7月份目前跟蹤到的發(fā)貨量在48萬噸，相比6月份明顯回升。最后，因效益不佳、煉廠檢修等緣故，今年以來低硫燃料油國產(chǎn)量偏低，導(dǎo)致國內(nèi)保稅區(qū)低硫成品供應(yīng)偏緊。隨著春季檢修期結(jié)束，6月國產(chǎn)量有望邊際回升，但利潤因素將制約產(chǎn)量的增長空間。參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，2025年6月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量105.9萬噸，環(huán)比增加8萬噸，漲幅8.17%，相比去年同期水平仍有一定差距。但由于今年上半年產(chǎn)量較低，預(yù)計(jì)下半年出現(xiàn)配額不足的概率要降低?？傮w來看，低硫燃料油當(dāng)前供應(yīng)壓力有限，但更多是利潤端的反饋，考慮到其剩余產(chǎn)能依然較為充裕，如果裂解價(jià)差走強(qiáng)則會刺激新的增量，意味著市場上方存在阻力。
需求方面：中美第一輪關(guān)稅談判達(dá)成后，航運(yùn)端需求的預(yù)期改善，但不確定性仍存，需要關(guān)注8月12日中美新一輪談判的情況?？紤]到美國對全球貿(mào)易對象的關(guān)稅水位整體提高，在補(bǔ)庫需求完成后，貿(mào)易與航運(yùn)端需求中期依然面臨下行壓力。此外，隨著夏季到來、中東、南亞、非洲等地區(qū)的電力需求迎來季節(jié)性攀升，從而提振對燃料油（高硫?yàn)橹鳎┑脑闲枨?。今年除了季?jié)性效應(yīng)外，還有對天然氣的替代需求。其中，埃及是邊際增量較為明顯的國家。參考船期數(shù)據(jù)，埃及7月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)達(dá)到99萬噸，環(huán)比增加99萬噸，同比去年增加49萬噸。
相較于埃及，沙特等傳統(tǒng)消費(fèi)國表現(xiàn)則缺乏超出季節(jié)性的驅(qū)動。沙特方面，歐佩克增產(chǎn)后國內(nèi)發(fā)電廠原油使用比例也相應(yīng)提升，燃料油需求出現(xiàn)同比下滑。參考船期數(shù)據(jù)，沙特6、7月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為90和107萬噸，環(huán)比呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但同比去年分別減少34和22萬噸。低硫燃料油方面，中長期視角下，船燃消費(fèi)份額被替代的趨勢還在繼續(xù)，5月份開始生效的ECA區(qū)域?qū)е職W洲低硫船用油需求下滑。
庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2338.5萬桶，環(huán)比前一周下降5.35%；舟山港保稅燃料油庫存101萬噸，環(huán)比前一周增加16.09%。
整體來看，近期高硫燃料油基本面明顯轉(zhuǎn)松，自身市場結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。歐佩克增產(chǎn)釋放更多含硫原油與燃料油供應(yīng)，且伊以沖突緩和后伊朗出口重新恢復(fù)，中東近期發(fā)貨量較高，浮倉與陸上庫存積累，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場承壓運(yùn)行。
整體來看，我們認(rèn)為高硫燃料油裂解價(jià)差需要進(jìn)一步回調(diào)，來吸引煉廠端增量需求，以達(dá)到新的市場平衡，但短期
在旺季效應(yīng)下還有一定支撐。低硫燃料油方面，近期市場結(jié)構(gòu)持穩(wěn)運(yùn)行，并無突出矛盾。隨著國內(nèi)煉廠檢修季結(jié)束，6月開始低硫燃料油國產(chǎn)量有望從低位開始回升，此外巴西對亞太地區(qū)船貨到港量也有所增加。中期來看，航運(yùn)業(yè)碳中和趨勢將導(dǎo)致低硫燃料油市場份額被逐步替代。整體來看，低硫燃料油市場前景仍偏弱，但自身估值不高下行壓力相對有限，矛盾更多體現(xiàn)在上方的阻力較大。
策略
高硫方面：震蕩
低硫方面：震蕩
跨品種：前期逢高空FU裂解價(jià)差（FU-Brent或FU-SC）頭寸可適當(dāng)止盈
跨期：前期逢高空FU2509-FU2510價(jià)差頭寸可適當(dāng)止盈
期現(xiàn)：無
期權(quán)：無
風(fēng)險(xiǎn)
宏觀風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格大幅波動等、發(fā)電端需求超預(yù)期、歐佩克增產(chǎn)幅度不及預(yù)期、船燃需求超預(yù)期
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