>> 財通證券-建筑材料行業(yè)投資策略周報：建材反內(nèi)卷持續(xù)，建議底部關注水泥玻璃-250721
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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| 398KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
畢春暉,陳琳云 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
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核心觀點
政策持續(xù)重視水泥反內(nèi)卷，供需優(yōu)化有望提振下半年水泥價格。2024年10月工信部修訂《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，加嚴水泥產(chǎn)能置換要求、完善核定產(chǎn)能方法；2025年7月1日中國水泥協(xié)會發(fā)布《關于進一步推動水泥行業(yè)“反內(nèi)卷、穩(wěn)增長”高質(zhì)量發(fā)展工作的意見》，明確要求企業(yè)嚴格核查熟料產(chǎn)線備案產(chǎn)能與實際的差異并進行補齊；7月18日工信部則再度明確將推出鋼鐵、有色、石化、建材等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，顯示政策對于建材供需矛盾優(yōu)化的重視。事實上，浙江、重慶、吉林、福建、江西、山東、寧夏等多地已明確提出逐步淘汰2500t/d及以下生產(chǎn)線，據(jù)中國水泥網(wǎng)，截至目前全國在運營熟料產(chǎn)線共1498條，熟料產(chǎn)能合計17.6億噸，其中2500t/d及以下的產(chǎn)線有545條，熟料年產(chǎn)能達3.6億噸，占總產(chǎn)能20.4%，若全部淘汰則我國熟料產(chǎn)能或維持約14億噸，理論上能夠大幅減少供需錯配問題。價格端，7月以來水泥價格延續(xù)下行趨勢，第3周水泥均價環(huán)比繼續(xù)-1%，后續(xù)看7月水泥價格繼續(xù)下探進一步壓縮盈利空間，從而提升行業(yè)加強協(xié)同反內(nèi)卷的意愿。綜合而言，下半年資金到位有望帶動基建實物工作量提升，疊加超產(chǎn)限制和產(chǎn)能出清下供給側改善，供需優(yōu)化有望提振下半年水泥價格。
光伏玻璃頭部企業(yè)帶頭減產(chǎn)，浮法玻璃減產(chǎn)有望跟進：2024年6月新修訂的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》刪除了“光伏玻璃不需要產(chǎn)能置換”的表述；7月3日工信部召開光伏行業(yè)制造業(yè)企業(yè)座談會提到，綜合治理光伏行業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至7月18日，2.0mm鍍膜光伏玻璃價格已跌至10.5元/平米，當前價格已跌破行業(yè)龍頭現(xiàn)金成本，且二線企業(yè)虧損更為嚴重，2025年6月行業(yè)毛利約-174.13元/噸。在玻璃價格跌破行業(yè)生命線的背景下，2025年6月29日，國內(nèi)十大光伏玻璃廠達成共識，決定自7月起實施集體減產(chǎn)，減產(chǎn)規(guī)模達30%。當前國內(nèi)光伏玻璃實際產(chǎn)能約9萬T/D，而根據(jù)7月組件產(chǎn)量42.6GW測算，實際需求僅需8萬T/D產(chǎn)能。本次減產(chǎn)預計減少產(chǎn)能約2.7萬T/D，有望推動光伏玻璃行業(yè)供需重回平衡，預計7月底前價格有望止跌回升；另外，浮法玻璃來看，截至7月18日浮法玻璃價格已跌至1214.33元/噸，管道氣制浮法玻璃稅后毛利為195.71元/噸，行業(yè)仍處于需求疲軟而產(chǎn)能相對過剩的困境中。我們預計在光伏行業(yè)反內(nèi)卷推動下浮法玻璃行業(yè)減產(chǎn)有望跟進，疊加行業(yè)普遍虧損背景下部分中小企業(yè)落后產(chǎn)業(yè)逐步出清，行業(yè)供需結構亦有望逐步回歸平衡。
投資建議：水泥板塊具備高股息的配置邏輯和反內(nèi)卷提價預期的基本面邏輯，當前PE和PB均處于底部，建議積極關注，重點推薦海螺水泥、華新水泥。玻璃板塊建議關注成本優(yōu)勢突出的旗濱集團。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險、政策力度不及預期、市場競爭加劇風險。
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